利率期货标的是(利率期货标的是什么)

小智资讯 2023-08-17 06:23:48 4

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核心结论

国内外流动性预期整体修正。美国3月非农就业新增23.6万人，高于预期的23万人，随着非农数据的公布，CME美联储观察显示市场预期5月美联储加息25bp的概率达到71.2％，较一周前的48.4％大幅上升。而国内人行本周公开市场操作净回笼流动性11320亿元，推动资金利率中枢上行，叠加地方债发行和税期影响，4月国内宏观流动性仍有波动加剧风险。

内需持续修复，不宜低估复苏动能。从高频数据来看，3月地产销售持续回暖，并逐步传导至上游土地成交数据，土地成交与溢价率均有所回升。出行链方面，清明假期出游人数及旅游收入同比增长超20％，4月初国际航班执行班次周环比延续20％以上增速，清明档总票房超1.96亿，超去年清明3天票房。随着五一黄金周的临近，地产链与出行链的强势修复有望延续，对于经济修复仍将带来支撑。

存量博弈下资金分歧已接近极致，关注“中特估”接力行情。从资金层看，当前市场情绪再创年内高点，两融成交占比接近牛市极值，ETF大规模赎回科技类ETF申购消费医药也反映资金分歧的进一步加大。另外一方面，随着周五央企相关指数正式发布，有望推动央企相关主题ETF发行进一步加速，参考去年8月中证1000衍生品与ETF产品入市推动相关指数走强，二季度国企改革有望成为市场重要投资主线。

短期来看，市场情绪与交易拥挤度均达到极端水平，叠加近期资金分歧放大，宏观流动性预期的进一步修正，市场波动率上升的风险正在加剧。中期来看，随着国内经济复苏的基础逐步夯实，叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。建议配置：医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；和线下经济修复相关度较高的食品饮料，酒店机场，餐饮旅游等，地产链上的家电，建材，轻工，工程机械等行业；消费电子中的存储、面板等细分行业。

风险提示

历史不能代表未来，产业政策力度和科技创新不及预期。

耐心等待市场主线的回归。我们在2022年9月25日报告《四季度还有哪些风险需要关注》中指出，“市场正在迎来最艰难的时刻，11月中旬有望迎来大级别底部”，耐心等待三季报后的“价值搭台，成长唱戏”。10月30日报告《底部临近，左侧布局》指出，“当下已是黎明前最后的黑暗，布局估值切换行情的窗口正在打开。”11月26日报告《今年的跨年行情与往年会有哪些不同》，提示“今年的跨年行情更晚，更强，更价值”。12月25日报告《跨年行情仍在途中，积极因素正在积聚》，中指出“短期经济扰动接近极致，市场盈利预期正在向远期切换”。1月3日报告《当下仍是有为期》中指出“跨年行情有望进入第二阶段，市场风格转向均衡。”在报告《2023年A股“钱”从何处来？》中提出，“险资、外资等机构资金仍是主要增量来源。”在1月15日报告《持股过年》中明确提出，“节后市场有望迎来跨年行情的第三阶段。”，在2月2日报告《外资先行，内资有望接棒》中指出，“2月内外资有望合力，推动A股延续修复行情。”在2月12日报告《当下市场与2019年的异与同》提出“2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合”。在2月19日报告《以防御的姿态进攻》中指出，“跨年行情接近尾声，蓝筹股仍有最后一涨”。在3月4日报告《“跨年行情”完美谢幕》中提示，“政策预期全面兑现，流动性预期转向中性，市场关注点重回基本面”。在3月12日报告《迎接价值投资的回归，短久期资产时代正在到来》中提示，“外部冲击影响有限，国内经济复苏仍是主要矛盾”。在3月26日报告《耐心等待基本面的回归》中指出，“极致拥挤的交易后，市场核心矛盾将重回分子端”。

01 国内外宏观流动性预期正在逐步修正

美国非农数据降温但好于预期，推动美债收益率回升。3月非农就业新增23.6万人，高于预期的23万人，前值为31.1万人。3月失业率为3.5％，低于预期与前值的3.6％；劳动参与率为62.6％，高于预期的62.5％。从结构来看，非农新增就业仍以服务业和政府部门为主，其中休闲酒店娱乐新增就业7.2万人、教育和保健服务新增就业3.9万人，政府部门新增4.7万人。失业率下降且劳动参与率抬升，有助于缓解工资压力，3月平均时薪环比为0.3％（与预期持平，高于前值0.2％），同比回落至为4.2％（低于预期4.3％与前值4.6％）。

市场对美联储降息预期仍有一定抢跑，5月议息会议是关键。基于较高的通胀数据以及强于预期的非农就业数据，市场对美联储会降息的预期时点有所修正，但仍有一定抢跑。CME FedWatch Tool显示市场预期5月美联储加息25bp的概率达到71.2％，较一周前上升，维持不变的可能性为28.8％。联邦基金利率期货定价显示市场预期6月美联储就会开始降息，年底隐含联邦基金利率为4.16％，海外流动性预期仍会有反复波动。

央行净回笼流动性，资金价格中枢抬升。4月份以来，央行公开市场操作保持净回笼，4月3日、4月4日、6日和7日分别实现净回笼2530亿元、2760亿元、4310亿元、1720亿元，累计净回笼11320亿元。随着央行公开市场操作回收流动性，资金利率运行中枢有所抬升，7天逆回购中枢回到2.22％，隔夜利率均值回到1.44％。

市场情绪再创年内新高，两融成交占比接近极值。本周市场热度均值为33.6，较上周均值变动7.61个百分点，处于2013年以来81.2％分位水平。周二市场情绪指数达到36.4，再创年内新高。本周北向资金净流出30.72亿元，较前周环比变化-135.4亿元。截至周四，本周两融日均成交规模为1184.3亿元，占A股总成交额的10.5％，较上周变动2.0个百分点。本周含权益类公募基金发行规模为18亿元（其中偏股型8亿元），环比下降28亿元；发行数量为8只，较上周减少12只。

02 地产与出行链高频数据改善，五一黄金周值得期待

3月TOP100房企单月业绩同比增长29.2％，边际抬升，3月地产销售回暖。①成交面积方面，4月2日，30大中城市商品房成交面积一线/二线/三线当周值分别为114.71万平方米/232.64万平方米/93.47万平方米，较前一周环比分别变化+28.2％/+15.2％/+7.0％。②土地溢价率方面，4月2日，100大中城市成交土地溢价率一线/二线/三线当周值分别为9.64％/5.55％/7.69％。③土地供应方面，4月2日，100大中城市当周土地供应数555宗，成交450宗，较前一周分别变化+17.3％和+8.2％。④中国香港方面，3月26日中国香港中原城市领先指数环比小幅微涨1.11％。根据克尔瑞数据，2023年3月TOP100房企单月业绩同比增长29.2％，环比增长42.3％，边际提升。

文旅部恢复外国人入境团队游业务，清明假期出游人数及旅游收入同比增长超20％。旅游方面，3月31日文旅部发布通知，即日起恢复全国旅行社及在线旅游企业经营外国人入境团队旅游和“机票+酒店”业务。清明假期，根据文旅部测算，2023年清明假期我国国内旅游出游2376.64万人次，较去年同比增长22.7％；预计实现旅游收入65.2亿元，同比增长29.1％。地铁客流量，4月5日上海、北京、深圳、广州地铁客流量7日平均较前一周分别变化-14.26万人次、+15.80万人次、+22.34万人次和+40.8万人次。

铁路、民航和公路客运量进一步回暖，4月初国际航班执行班次周环比延续20％以上增速。客运量方面，2月铁路客运量/公路客运量/民航客运量月环比变化+44.73％/+1.66％/+36.3％，铁路及民航同比维持高增速，公路客运量同比转正，客运量进一步回暖。执行班次方面。4月5日国内航班/港澳航班/国际航班（7日平均）分别变化+1％/+11％/+23％，尤其是国际航班周环比延续20％以上的增速。

2023年1至2月海南机场旅客吞吐量同比增长17.7％，同比转正。机场旅客吞吐量方面，2023年1-2月海南机场旅客吞吐量当月值422.57万人，当月同比增长17.7％，同比转正；接待旅客人数方面，2023年2月海南接待游客总人数859.34万人次，同比下降22.11％，同比降幅保持稳定。

23年清明档总票房超1.96亿，超去年清明3天票房，3月上映新片增加10部。票房方面，根据灯塔专业版数据， 4月5日清明档总票房超1.96亿元，超去年清明3天总票房；4月5日票房排名前三的影片分别为《铃芽之旅》、《忠犬八公》、《超级马里奥兄弟大电影》。整体来看，今年清明假期电影票房继续回暖。上映新片方面，3月总共上映新片38部，较2月增加10部。其中，国产上映新片29部，进口上映新片9部。

03 央企指数推出有望推动相关ETF产品加速落地

4月7日下午，中证指数有限公司公告称，中证诚通央企红利指数、中证诚通央企ESG指数、中证央企ESG50指数、中证央企红利50指数、中证央企高端装备制造指数、中证央企基建指数等新一批央企指数将于5月4日正式发布。6只央企指数覆盖央企红利、ESG、高端装备制造、基建等多个领域，均选取了50家上市公司作为指数样本。随着央企相关指数正式发布，有望推动央企相关主题ETF发行进一步加速，参考去年8月中证1000衍生品与ETF产品入市推动相关指数走强，我们认为二季度国企改革有望成为市场重要投资主线。

国央企主题ETF3月以来获得资金持续净流入。截至2023年4月8日，市场中流通的包含“国企”或“央企”关键字的ETF基金总计16只，总规模282.26亿元，其中汇添富中证上海国企ETF、博时央企结构调整ETF、华夏央企结构调整ETF三支ETF规模超过50亿元。今年以来，国央企主题ETF基金共计获得0.86亿元资金净流入，其中近一个月和近5个交易日资金净流入分别为10.16亿元和3.12亿元，3月份以来资金持续净流入。

基金公司密集申报国央企主题ETF产品，未来有望更多增量资金入场。近期，基金公司密集布局国央企指数产品，从二月底开始，总共有12家基金公司先后申报国央企ETF产品，其中3月14日一天内就有9家公司申报。申报的国央企主题ETF主要标的指数为“中证国新央企科技引领指数”、“中证国新央企现代能源指数”、“中证国新央企股东回报指数”、“中证国有企业红利”等，4只指数产品分别有3、3、3、2只对应申报ETF产品。未来随着这些ETF产品陆续上市发行，有望带来更多增量资金入场，助推国央企改革行情。

参考2022年发行中证1000ETF情况，本次申报的国央企主题ETF有望在8月份上市，募资500亿-800亿元左右。2022年7月22日，中证1000股指期货和股指期权合约上市交易，同时日富国、广发、易方达、汇添富四家基金公司的中证1000ETF产品集体开始公开募集，四只ETF产品从申报到证监会批复，平均耗时28.75天，从批复到公开募集，平均耗时112.5天，公开募集金额从50亿元-80亿元不等。按照这一规律，预计本次3月份已受理的国央企主题ETF有望在4月中旬批复，最终公开募集时间在7月份中旬左右，最终在8月份左右上市。参考中证1000ETF募资规模，本轮12只已受理的国央企主题ETF预计募集资金在500亿元-800亿元左右。

2022年7-8月增量资金支持下中证1000逆势走出短暂上涨行情。以2022年7月1日为基准，在市场整体下跌的情况下，中证1000指数在增量资金入场的情况下走出一轮短暂上涨行情。7月14日中证1000ETF净流入开始转正，从7月19日开始中证1000相对创业板指跑出超额收益，7月22日中证1000股指期货期权上市，同日中证1000ETF公开募集，市场配置中证1000指数热情高涨，7月14日中证1000ETF规模为28.36亿；8月8日规模达到短期内顶点326.23亿。在8月19日起，随着市场继续探底，增量资金流入趋缓，中证1000指数见顶回落，相对创业板指超额收益收窄到4.12％。未来增量资金入场支持下，国央企主题有望取得超额收益。