作者 | 十六

流程编辑 | 刘博钰

“世界上只有一种病，就是穷病”，这台词太扎心了！还好风云君风华正茂、颜值和年龄都在线，既没成为数亿阳痿中国男人中的一员，又还没骨质疏松，包皮也不太长，能走能跑，能蹦能跳，关键时刻还能舞蹈，我像一颗海草海草海草，随波飘摇，海草海草海草，浪花里舞蹈……

嘚瑟完了，说真的，怕生病不，怕！怕生大病不，更怕！动辄数万元的药费着实是要人命！

回归正题，泰合健康（000790.SZ），全称成都泰合健康科技集团股份有限公司，1998年于深交所主板上市。现公司业务主要包含中西成药、生物制药的生产和销售及钢结构制作安装服务。

之所以聊起这家公司，是因为风云君发现，其也曾有过一类似格列宁的天价神药，只不过天不遂人愿，其并没有发展成另外一个瑞士诺华制药。

一、28800元/支抗癌神药

2001年5月23日，公司以3650万元受让中国人民解放军第四军医大学（西安细胞工程中心）承担的“863”计划和国家攻关计划项目“碘[131I]美妥昔单抗注射液”项目。根据公司当时年度报告称，该药物属生物基因工程技术领域的肝癌导向药物，产品技术处于国际先进水平，技术起点高，在未来的发展中有望成为公司一个新的利润增长点。

现在看来，利润增长点可能还真有点不够格，股价增长点倒是妥妥的！

2006年10月23日，上述抗癌项目获得国家食品药品监督管理局核准签发的药品批准文号；

2007年1月23日，获得国家食品药品监督管理局核准签发的药品GMP证书；

2007年4月25日，获得国防科工委和国家食品药品监督管理局核准，由四川省食品药品监督管理局签发的放射性药品生产许可证。

随着抗癌神药项目的一点点进展，公司股价也一路攀升，由2006年10月23日收盘价10.88元，一路高涨至2007年5月10日最高股价31.16元，增长率高达186.40%！

2010年，公司发布利卡汀IV期临床试验总结报告公告，对于该抗癌神药公司是这样描述的：首个用于原发性肝细胞癌治疗的单克隆抗体放射免疫靶向药、可延长患者生存时间、抑制复发转移、安全有效、值得在全国推广。

现在泰合集团官网仍将其称为国内首个名副其实的“肝癌导向核弹药物”！

（图片来源于利卡汀IV期临床试验总结报告公告）

这么神奇的药物当然值得一个漂亮的价格，数字也必须吉利，其零售价高达28800元/支，且非医保目录药品，与天价格列宁基本可以比肩了！但如果其药效与格列宁相当的话估计现在公司已赚的盆满钵满，更说不定电影原型就是它呢！

2005年，公司为神药的发展成立成都华神生物技术有限公司（以下简称“华神生物 ”），专攻生物制药领域，2007年华神生物正式开始对外销售，直至2017年底，华神生物营收和利润情况如下图所示：

2012年，华神生物营收规模达到最大，为2,289.25万元，按2万元一支出厂价估算，最高峰时一年销售额也仅2,000余支，至2017年销售额仅908.97万元。

经营十年有余，华神生物累计净亏损达6,975.11万元。

风云君作为一个门外汉，真不想说它药效不行，毕竟人家也是花时间花金钱砸出来的，但风云君一定程度上还是知道，这真要是能救人命的药，在中国多少钱都是有市场的，毕竟生命诚可贵！

二、微乎其微的研发成果

风云君注意到，上市之初的华神集团（泰合健康原称为华神集团）还是一个兼具中西药、钢构、兽药、农业生产及开发、蚕丝生产及销售等的多元化上市公司，发展至2013年直至现在其仅剩中西成药、生物制药及钢构三项主营业务。

基于此，风云君的分析也从2013年开始。

生物制药营收规模及毛利率均逐年下滑不用多说了，钢构业务似乎也过了黄金期营收规模基本呈逐年下降趋势，2016年有所反弹，2017年再度下降，且各年毛利率差异较大，公司的营收和利润均主要来源于中西成药业务。

说到这，咱们就不得不看一下泰合健康这么多年的产品构成了。

先从官网入手。

通过上图，我们就可以知道公司主打的中西成药是三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液和活力苏口服液。

通过查阅公司年报，风云君发现，2017年度占公司营收10%以上的产品为三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液及伏立康唑片。

对于三七通舒胶囊公司拥有“一种**”（名字略长，反正看不懂，省略）的国内和欧洲专利，发明专利起止时间为2004年-2024年，所属注册分类为中药，不属于中药保护品种；对于鼻渊舒口服液公司拥有另外一种发明专利，发明专利起止时间为2005年6月1日-2025年5月31日，所属注册分类为中药，不属于中药保护品种；而伏立康唑片没有专利保护。

也就是说，公司最具竞争力的两种产品专利保护期已过十三四年，仅剩六七年，可以说十几年来基本就靠这两种药撑着了！

而公司目前的研发成果又是怎样呢？

如下表所示，每年研发支出占营收的比例为6.5%左右，研发支出金额增长相当稳定的保持在3,500万元左右，每年低幅增长。而与此同时，国内同行业上市公司龙头恒瑞医药2017年研发支出17.59亿元，占当年营收比例为12.71%。

对比各年底发明专利数量，2017年较2016年仅增加1项发明专利，与此同时，2017年生物制药公司另一项主要研究因研究成果可能存在重大不确定性预付的1,600万元转为了其他应收款并全额计提了坏账！

说实话，风云君作为一名门外汉真不知道一种药物是否可以持续取得盈利即使专利期已过，但风云君知道医药公司的核心竞争力就是技术，如若一个公司二十多年来就研发出两种能盈利的主打产品的话，那……

嗯，风云君要学会留白！

三、实控人变更、失联、再卖壳？

1、实控人变更

2015年8月，四川泰合置业集团有限公司通过受让上海华敏投资管理有限公司等所持有的上市公司控股股东四川华神集团股份有限公司72%的股份间接取得上市公司控制权，王仁果、张碧华夫妇成为上市公司实际控制人。回过头来我们再看2015年上市公司经营业绩，当年亏损3740.80万元，扣非净利润-4,853.79万元——显然这是弃壳了。

获得实控权后，先是拟非公开发行股份募集资金（老套路了），可行报告称募集资金将主要用于三七通舒国际化项目，而2016年5月9日，公司2015年度股东大会决议分别否决了三项关于非公开发现股票的议案，最终2016年8月公司撤回了非公开发行股票申请。

后又拟收购四川省旺林堂药业有限公司51%的股权，接着就被媒体爆料称旺林堂自2008年以来便多次因药品质量问题登上多个省市食品药品监督管理局“黑榜”，并因此受到深圳证券交易所关注发来问询函，最终收购事项不了了之。

到底为何会这样，风云君也是充满疑惑的。

2、实控人失联

根据公告来看，2017年度公司好像终于消停了一点，除了变卖资产没发生啥大事（下一部分介绍），但2018年1月和5月公司实际控制人、董事长王仁果先生竟然两度失联了。

风云君见识少，实控人失联在风云君有限记忆里还真是大姑娘上轿头一回。

嗯，上市公司老是联系不到老板。

（2018年1月2日2018-001号公告）

（2018年5月9日2018-031号公告 ）

3、筹划再卖壳？

2018年5月21日，公司发布停牌公告，老板看起来是又回来了，“失而复得”的实控人这次打算直接转让控制权，拟与成都远泓生物科技有限公司签订股权转让协议，由成都远泓受让其所持有的四川华神的股份。

而事经两个月，泰合健康7月13日再度发布公告终止转让，理由很简单，没谈拢。

四、利润不够，套路来凑

上文提到，2017年公司有变卖资产，看到这风云君麒麟臂发作，怎么能忍住不撸一把。

2017年，上市公司共实现净利润1.72亿元，较上年的0.82亿元增长108.08%，但扣非净利润仅1,217万元，较上年的3,630万元反而下降66.48%。

那撑起1.72亿元净利润的则主要就是变卖土地所得，如下截图所示：先用土地出资成立子公司，经一番整顿后（清理地上建筑），再将子公司全权转让，因该事项累计获利近2.01亿元。

（处置土地收益截图）

同样的，2016年向关联方出售房产取得的资产处置收益5,602.95万元。

（处置房产收益截图）

（处置子公司收益截图）

结束语

2018年一季报，上市公司前十大股东名单中新进股东上海华敏置业(集团)有限公司，截止至2018年3月31日持股500.88万股，占比1.16%，排名第五位，而华敏置业老板李小敏恰巧就与2015年转让上市公司控制权的上海华敏投资管理有限公司的实控人为同一人。

浮想联翩了有没有？

好戏是不是又该上演了？

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