投资的股票严重下跌时候我的心态(股价下跌对投资的影响)

小智资讯 2023-08-10 16:28:54 1

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一、股市出现温和下跌

1957年的3月25日，法国、西德、意大利、荷兰、比利时、卢森堡等6个国家在“欧洲煤钢共同体”的基础上，在罗马签署《欧洲经济共同体条约》及《欧洲原子能共同体条约》，统称“欧共体”，这是欧洲一体化的重要步骤，并最终在几十年后催生了今天的欧盟。这年10月4日，苏联在拜科努尔航天中心发射升空斯普尼克1号卫星，在美苏科技竞赛中领先一步把人造地球卫星送进太空。也是在这一年，我国第一个五年计划完成，取得了显著的成效，激发了举国上下建设社会主义的热情。出于迫切希望快速改变国家经济文化落后状况的强烈愿望，《人民日报》号召全国人民“实现一个巨大的跃进”，由此拉开了“大跃进”的序幕。

1957年，美国经济出现一定程度的经济衰退，企业盈利能力减弱，但道琼斯指数在上半年仍然持续上涨。7月后，股市开始下行。12月6日，运载美国第一个实验性人造卫星的“先锋号”火箭发射失败，更是引发了指数的急速下跌。到年底时，道琼斯指数收于435点，全年下跌了13%。

巴菲特在这一年致合伙人的信开篇部分，对股市大盘进行了简要的分析与评论。他指出，1957年，“股市出现了温和下跌，我要强调的是‘温和’二字。我们听新闻或与刚进入股市的人聊天时，会产生股市下跌了很多的感觉。实际上，在我看来，与当前经济情况下公司盈利能力下跌的幅度相比，股价的下跌幅度太小了。公众仍然对蓝筹股与宏观经济强烈看多。我无意预测经济或股市。我只是想告诉你们，不要产生这样的错觉，以为股市已经出现了大幅下跌，不要以为整体市场目前出于较低水平。从长期投资价值出发，我仍然认为当前股市整体高估。”

巴菲特的言下之意是，股市“菜鸟”往往容易被前期市场高点锚定，略有下跌就以为价格已经相对便宜了，这是一种错觉。只有真正的“老手”才知道，股价是否高估，要与公司的盈利能力来比较。

二、巴菲特的年度重点工作

1957年，是巴菲特经营合伙公司的第一个完整年。这一年，在下跌的股市当中，投资大多数基金获得的收益基本上与市场同步。巴菲特说：“据我所知，今年投资股票的基金没有一个取得正收益。”但是，巴菲特在上年成立的三家合伙公司却都获得了正收益。以1956年的净值计算，收益率分别是6.2%、7.8%和25%，大幅跑赢了市场平均水平。在这一年，他主要做了以下几项重要的工作。

1.持续筹资扩大资本金

在上年三家合伙公司的基础上，巴菲特在本年又新成立了两家合伙公司。分别是：（1）1957年6月，大学室友彼得森的母亲伊丽莎白追加投资8.5万美元。巴菲特为她单独成立第四家合伙公司。（2）1957年8月，著名的泌尿外科医生戴维斯向巴菲特投资10万美元，由此成立了第五家合伙公司。值得一提的是，戴维斯医生之所以投资巴菲特，一个重要的原因的是觉得巴菲特给他的感觉很像一个人——查理·芒格。这也是巴菲特人生第一次听说芒格这个人。两年后的1959年，他们“一见钟情”，成为一生一世的“好基友”。

随着新的合伙人加入，资金不断进来，巴菲特可以指挥更多的“兵马”去攻城略地，也为他参与更大的投资项目打下了基础（特别是后面我们将提到的控制类投资）。

2.寻找严重低估的股票

巴菲特在信中指出，“无论在什么时候，我都把主要精力放在寻找严重低估的股票上”。随着1957年股市的下跌，投资低估类股票的机会越来越多。与上一年相比，在自己的投资组合中，巴菲特加大了低估类投资的比重，而相应降低了套利类投资的比重。因为发现了两只低估的股票，他甚至动用了合伙公司账户10%-20%的“巨资”，买到了“足以影响公司决策”的头寸。

在信中，他没有点出这两只股票的名字。实际上，我们在随后的年份就会知道，这两家公司分别是联邦信托公司和登普斯特风车制造公司。而他所谓的“足以影响公司决策”，指的就是成为了公司的董事。其中，对登普斯特风车制造公司的投资操作，带有巴菲特早期投资的典型风格，同时也为后来巴菲特处理伯克希尔·哈撒韦纺织厂提供了基本思路，意义较为重要。这个案例的详细情况，我们留到以后详细来说。

3.私下干一票大的

早在1956年底，合伙人莫内恩就退出了他在巴菲特第一家合伙公司的份额。退出来的钱，是要参与巴菲特在合伙公司之外私下干的一个大项目：投资美洲国家火险公司。美国国家火险公司前世今生的故事很曲折，下面我们花点篇幅来讲一讲。

美洲国家火险公司起源于一个骗局。早在一战前后的1919年，几个骗子成立一家空壳公司，并把所谓的公司股票卖给一些乡下的老实农民，售价是每股100美元。奥马哈当地一个很知名的保险代理人威廉·哈曼森，也糊里糊涂被骗进了这家公司，担任挂名的公司负责人。不久，哈曼森省过味来，发现这是一家皮包公司。但他没有一走了之，而是留了下来，并通过自己的努力，将其改造成一家名副其实的保险公司。此后，经过哈曼森父子两代人的接续奋斗，到上世纪50年代公司已经成为一家经营质量很不错的小型保险机构。1955年，公司股本2万股，净利润58万美元，每股收益达到29美元。

为了享有自己奋斗的果实，哈曼森家族委托经纪公司按照股东名册，悄悄下乡寻找持有股票的农民，并以每股30美元的价格进行收购。这个收购价格极其便宜，仅相当于1倍市盈率。对很多农民来讲，尽管几十年前他们花了100美元的价格购买股票，但在很长时间内那只是一张骗人的纸头，毫无价值。现在竟然有人愿意花30美元的价格来收购，当然是好事一桩。

巴菲特通过阅读《穆迪手册》发现了这家又好又便宜的公司，激起了强烈的兴趣。这时，哈曼森家族已经持股约70%，散落在农民手中的股票还有约30%，6000股左右。巴菲特想找农民买股票，哈曼森家族的人自然是不会给他股东名册的。所以，巴菲特忙活了很久，一股也没有买到。

但是，巴菲特态度很坚决。没有条件，排除万难创造条件也要上。他翻阅了很多历史文件材料，查到了当年骗子卖股票的主要地区。很多是穷乡僻壤、人烟稀少的地方。于是他动员自己的发小、律师莫内恩一起来参与这桩生意，并差遣莫内恩跑腿，下乡去找持股的农民收购股票。（哈哈，这一幕在我的生活经验中似曾相识。上世纪90年代初期，经常有人骑着个破自行车在我们老家的农村走村串乡，挨家挨户去喊“收国库券咯”。）

靠着“悄悄进村、打枪的不要”，巴菲特和莫内恩躲过了哈曼森家族的视线，在第一年以每股35美元的价格收购了5股。这个价格比哈曼森家族的出价提高了5美元。逐渐有农民们意识到，有不同的买家正在抢购股票，于是要求涨价。巴菲特只能一点点地抬高自己的出价，最高价出到了100美元，也就是农民们的解套回本价。实际上，这个价格也仅相当于3.4倍市盈率，仍然十分便宜。最终，巴菲特和莫内恩合计买到了2000股，持股比例10%，平均成本约每股75美元，相当于2.6倍市盈率。在持有约一年后，他们以125美元的价格卖出，两人平分了10万美元的净利润。这是莫内恩人生赚到的第一笔大钱。1958年5月，莫内恩拿出7万美元交给巴菲特管理，巴菲特为他成立了第六家合伙公司。而在两年前成立第一家合伙公司时，莫内恩还只能抠抠搜搜拿出0.5万美元。

三、巴菲特在信中的一些重要观点

在1957年致合伙人的信中，巴菲特提出了一些重要观点，我们来梳理一下。

1.“我们首要考虑的不是市场分析。无论什么时候，我都把主要精力放在寻找严重低估的股票上。”

市场当然要关注，但最根本的还是要找到有价值的公司、便宜的股票，这才是投资的根本。巴菲特是这样说的，也是这样做的。不论是美洲国家火险公司，还是登普斯特公司，都是“严重低估的股票”。

2.“套利类投资”

在本年度的信中，巴菲特点到了两种类型的投资，即低估类和套利类。实际上，还有一种是控制类。对这三种投资类型，稍后年份的信中，巴菲特会作详细的说明。在本年度的信中，巴菲特特意解释了一下什么是套利类投资。他说，“套利类投资与低估类投资不同，它的获利途径不是来自一般意义上的股价上涨，而是取决于公司的某些活动。套利投资机会出现在出售、并购、清算、要约收购等公司活动中。在每一笔套利投资中，风险不是经济形势会恶化，也不是股市下跌，而是可能出现意外事件，打乱原有计划，公司不按原计划行事。”实际上，巴菲特在格雷厄姆-纽曼公司工作的时候，操作过一个经典的套利投资案例，即1954-1955年的洛克伍德公司可可豆套利项目。等我们专门撰文回顾巴菲特开办合伙公司前的投资案例时，再来细说。

3.“所有合伙人账户基本上都投资同样的股票，持股的比例都差不多。”

巴菲特的言下之意是，作为一家资产管理公司，如果严格秉持一种“投资哲学”，那么不论旗下有多少只基金，它们的投资组合与持仓比例都应该是一致的才对。在这方面，当前国内外很多基金管理人正好与之相反，他们会发各种不同主题的基金，管理的组合也完全不同。其实，这更多是从营销角度出发，毕竟基金发得多才能赚更多的管理费。著名投资人李录先生对此表示过不同意见，他与巴菲特的立场是一致的。李录先生从事投资几十年，只管理一只基金，也就是喜马拉雅。

4.“我的目标是能够长期取得每年领先指数10%的收益率。”

这是巴菲特开宗明义提出的一个“小目标”，也是他长期衡量投资业绩的标准。这个目标在他漫长的投资生涯中，基本是一以贯之的。明白复利威力的人自然会懂得，这个标准其实是很高的，真的要实现，难度是极大的。因为，根据统计，过去30-40年里，美国大部分投资基金是跑不赢指数的。

5.“无论是买哪只股票，我们最希望看到的都是这只股票原地不动或者下跌，而不是上涨。”

这就像我们买东西，付出的是价格，获得的是价值。同样的价值，自然是希望价格越便宜越好。这算是生活的常识。但是，到了股市，很多人就会忘了这个常识，而被上蹿下跳的股价牵着鼻子走。大家心里的基本想法是：“股价不涨，我们靠什么盈利？”哈哈，这就涉及价值投资这个行当的“核心秘密”了。等我们读完巴菲特全部的致合伙人及股东的信，就会明白的。

6.“这个投资策略需要耐心”

《基督山伯爵》中有句名言：“人类的所有智慧，都集中在两个词语中——等待和希望。”实际上，投资对人性情或性格上的要求是很高的。等待、忍耐，是通往成功投资的必由之路。董宝珍先生说：“财富源于心灵。投资表面上是认知的博弈，根本上是人性的博弈。”这是有一定道理的。