豆粕期货投资策略分析(豆粕期货投资研究报告)

豆粕：近月受累于大量进口

行情回顾:

一、世界供应预期增长

随着巴大豆的收割接近完成，多数机构均对其22/23 年度产量进行了上调。从这些机构的估数来看，本年度巴大豆产量预期大约在 1.53-1.55 亿吨的样子，比上一年度的 1.29 亿吨增产了2400-2600 万吨左右。如 Safras 预估巴产量 1.5508 亿吨，之前预估 1.5243 亿吨，Datagro 上调其大豆产量至 1.537 亿吨，StoneX 预期22/23 年度大豆产量 1.577 亿吨，之前为 1.547 亿吨。巴产量的上调对冲了阿干旱导致大幅减产所带来的影响。当然，后期市场将进入对美豆产量的定价期。4 月 1 日发布的 USDA 报告显示 2023 年美豆种植意向 8750.5 万英亩（上年实际收获面积 8745 万英亩），均低于市场预期，这使得世界大豆产量又获得了一个缩减量。

根据历史经验，总的来看，在天气不出极端情形的前提下，22/23 年度世界大豆产量预期同比上一年度继续增长。具体可参考 USDA 三月报告，如表 1：世界及美国大豆产量消费和期末库存 单位：万吨

二、国内需求预计维持稳定至弱增长

受生猪养殖利润亏损以及疫病因素的影响，4 月份国内能繁母猪存栏量料将继续小幅下降，但 商品仔猪上市补栏量环比将继续增长，商品大猪出栏量环比也将继续增长，月末生猪存栏总量环比 将继续小幅增长。另一方面，因宏观因素，居民收入及生活支出和消费受挫，居民猪肉消费需求恢 复缓慢，需求终端对生猪价格拉动乏力；并且考虑饲料原料玉米豆粕价格的下调，供应端成本支持 弱化，使得生猪价格难有起色，从而对生猪补栏积极性造成影响。 另，根据 2021-2022 年种鸡引种量来推算，2023 年毛鸡数量料呈现前高后低的格局，因此难以 指望下半年肉鸡饲料对玉米豆粕需求产生拉动。此外，蛋鸡方面，存栏料比 2022 年小幅增长，但也对饲料需求产生显著影响。

综合来看，2023 年国内饲料豆粕需求预计稳定至弱增长。

三、上半年进口供应充足压制近月

根据国家统计局，以及船期数据，2023 年 1-2 月中大豆进口 1617.3 万吨，同比增长 16%，为 2008 年以来最高；3 月预计进口量约在 663 万吨左右，4 月到港预计 825 万吨，5 月预计到港 1100 万吨；相比，2022 年 3-5 月的进口量分别为 635.3、807.9 和 966.5 万吨，2023 年前五月大豆进口量较 2022 年均同比增长。故从供应角度来看，上半年大豆供应相对充裕，料将对五月合约产生一定压 力。

不过考虑进口成本因素，五月合约同时存在较高的成本支撑，考虑对应五月合约的美湾以及巴大豆，相应的豆粕盘面压制成本大约在 4000（美湾）和 3750 元/吨（巴），假定豆油期价在 8000元/吨。

后期观点:

综上，在美豆种植面积进一步明朗之前，豆粕价格预期将继续维持 3500-3800 区间震荡，近月五月同时受到大豆进口量较大的供应压力和进口成本较高支撑因素作用，比较适合高抛低吸策略。