黄金的上一次高点出现在2011年，经济的下行趋势，与美联储史无前例的资产购买计划，构成了黄金达到历史新高。同样，现在黄金也面临了经济下行和美联储宽松周期的支撑，不过，目前情况与上轮上涨周期稍有不同，达到高位的时间可能缩短；但是否能够突破历史新高，还需要进一步的观察。

一、黄金上涨周期背景的异与同

黄金的上一次单上涨周期，是从2007年开始的。当时国际黄金价格刚从725每盎司的高点回落到650盎司左右，类似于2018年的情况。而接下来经济情况的紧张和比宽松周期的开启，让黄金价格一路走高。

第一，经济形势的异同。

2007年与今年面临同样的情况，经济下行趋势日益明显，对于经济衰退的预期不断增加，因此黄金价格得到支撑一路上涨。

不同的是，在2007年房地产泡沫已经破灭，次贷危机的影响正在逐步上升，让大家都能够感受到风险临近。而美联储的降息，进一步推升了风险泡沫，使其在2008年破灭时更加严重。同时次贷危机是从美国爆发，最终蔓延到整个世界范围。

而在本次经济周期当中，我们可以看到欧洲经济与其他主要经济体都早于美国陷入经济下行趋势，美国的经济情况尚好，这主要来自于去年税改计划的刺激影响。因此在本次黄金上涨周期当中受到货币宽松的影响，远比受到经济下行趋势的影响要大得多。

第二，货币周期的异同。

在上一轮黄金周期当中，黄金收到了2007年美联储降息周期开启的支撑，一路走高。目前美联储虽然在7月进行了第1次降息，却否认了降息周期的开启，成为与2007年主要的不同。

然而从经济下行趋势的时间点来看，即使是单次降息，美联储对经济进行干预的时间点仍然早于2007年的情况，并且9月18日，很可能开启降息周期，这也就是说实际上，美联储的宽松周期相较上一次黄金周期，来临的要更早。再加上未完成的缩表计划和加息，与货币正常化没有完成，因此现有美元流动性的基础也更大。

另一方面，在上一轮黄金周期当中，欧元的流动性是逐渐加码的，而现在欧日央行已经维持了长时间的负利率，从2015年开始就对黄金价格有过提升，如此庞大的流动性使得黄金上涨的基础远比2006、07年要高。

二、与上轮周期的区别在本轮黄金走势中的体现。

第一，上涨的基础得到提升。

上一轮黄金的涨势可以认为是从650美元的低点开始上涨，其低位价格更符合黄金在货币通胀影响下的真实价格。而现在黄金的起点是2015年的1000美元还要出头，这就是因为流动性的释放并未被各国央行及时回收，因此现在黄金价格的上涨基础远比上一轮黄金周期要高。

即使在经济增速最强的2017年，黄金的价格仍然保持上涨，这是因为欧央行持续扩大负利率规模并且增加资产购买。在2018年，欧央行的资产购买计划结束，然而这样的流动性并未通过缩表来回收，而是继续停留在市场中。欧央行结束资产购买计划造成了市场恐慌，黄金价格下跌却并未影响到黄金价格真实水准因此到了今年黄金价格起步的基准，要远比2007年要高。

第二，黄金上涨的周期缩短。

在上一轮黄金周期当中，黄金上涨从2007年开始于2011年出现高点，一共用了4年的时间。这是因为在2008年次贷危机升级为金融危机之后，黄金经历了一波下跌，价格大幅度缩水，这样的影响用了将近一年时间才回复过来。

这是因为金融危机爆发之后美国的债务问题集中体现，将美元流动性吸收掉了，导致美元在市场上的供应出现了巨大缺口，使美元的价值由于稀缺，在经济危机之后反而提升了。以美元计价的黄金自然出现了贬值。

那么在本次危机当中，我们可以看到美国企业债的问题已经积累到超过2007年的水准，然而个人杠杆却远比当时要健康。这可能意味着黄金不会出现2008年大跌的情况，因此本轮黄金周期迎来高点的时间，可能要早于上一次，初步估计只需要两年左右的时间就够了。

第三，黄金走势曲线要相对平缓。

虽然经历了08年的黄金价格下跌，但在黄金走出颓势之后迎来了迅速的上涨，曲线相对陡峭，从低于1000美元的价格迅速上涨达到了接近2000美元的历史高点。

在本轮黄金周期当中，我们可能很难看见这样陡峭的走势，虽说黄金前一段时间上涨的速度较快，然而后期这样的速度，可能就比较少见了。这是因为本身现在的黄金价格基础就比当年要高，距离高点相对更近，因此上涨不会太过迅速。另一方面，目前的经济下行趋势，暂未看出会出现08年那样迅速的经济危机，导致市场预期迅速恶化，目前的市场预期较好的吸收了未来经济下行的走势，所以黄金得到短期内大幅迅速上涨的可能性不是太大。

三、黄金可能突破历史新高吗？

2011年的黄金历史高点，是由两大因素共同支撑的：其一是影响到全球范围的金融危机，其二是史无前例的全球范围量化宽松。那么黄金如果要突破历史新高，就需要满足这两个条件，一是全球央行释放的流动性要大于08~2011年的水平，第二是全球经济的下行趋势，至少与2008年的情况持平。

首先，经济下行趋势未必能够比肩次贷危机。

我们看到，现在已经处于经济周期的末端，正在向经济下行周期过渡，美国制造业PM I数值最终低于50证明了这个趋势。然而现在美国市场的风险泡沫并没有大于2008年的水准，也就意味着，即使衰退到来冲击不一定与2008年的水准相当。

不过目前欧洲市场的情况却更加糟糕，加上英国脱欧的影响，如果整体经济情况持续恶化，很可能要比欧债危机时期更为严重。

第二，流动性释放可能大于08年以后。

目前欧日央行并未采取货币正常化手段，意味着现在的流动性本就已经是在08年以后的基础之上增长了。而欧央行扩大负利率代表在此基础上，更多的资产购买可能展开，更多的流动性将会投放到市场上，是黄金价格在现有基础上继续上涨。

从美联储的角度来说，由于流动性泛滥，美联储必须要进行更多的流动性释放，才能达到应有的效果，这就意味着降息到0，可能已经无法对经济进行有效支撑了，负利率和更多的资产购买计划，都可能是美联储下一步的考虑。而美国财政部发行的超长期国债，则为更多的资产购买提高了上限。

也就是说从流动性角度来说，可以预见黄金受到的支撑远大于上一次黄金周期的情况；但从经济下行情况来说，还不能证明对黄金产生足够的推动力。这就意味着黄金是否能创造历史高点，还有待观察。

因此，黄金本轮的上涨趋势和上次黄金周期相比有一定的相似性，但从经济周期的位置和货币宽松化的程度来讲，都有所区别。这样的区别带来了本轮黄金走势与上次黄金周期稍有不同，高点也可能会提前到来；然而是否创造历史新高还需要进一步的观察。