写在前面

本文由于篇幅问题，并没有太细致讲到很多细节问题，比如亿纬锂能的TWS耳机电池、TPMS电池、ETC电池、智能电表电池、动力电池等，这些电池所对应的产品市场按道理是应该详细分析其现状和未来的，毕竟这几类产品就决定了亿纬锂能的市场空间，本篇内容就当作为一个大纲，先大概了解以下亿纬锂能，后面还会有更详细更全面的分析。

一、公司介绍

一提到做锂电池的上市公司，很多人是不是跟我一样会下意识想到宁德时代，毕竟它现在是A股名列前茅的市值大王，并且在2018年上市之后短短几年市值翻了20多倍。

很多股民肯定也在宁德时代上赚了不少收益，可以说是近几年二级市场赚足风头和收益的公司之一，详细的关于宁德时代的介绍之前也写过一篇文章，大家可以再回过头去看。

其实还有一家可能大家没那么熟悉的锂电池大公司，并且已经成立21年了，不过是近几年才开始做动力电池的，从2018年开始市值也翻了十几倍，它就是亿纬锂能。

而且你会发现它也是一个踩点达人，很会抓风口，擅长从青铜上王者。

上图这位就是亿纬锂能的老板刘金成，1964年出生于湖北的农村，靠自己努力考上了成都的电子科技大学物理化学专业，并且还考上了武汉大学化学与分子的研究生，这在那个年代来说是件稀罕的事，而且研究生的专业让他开始热爱电池的研究。

毕业之后2001年，刘金成信心满满开始创业，在广东惠州创办了现在的亿纬锂能，当时做的主要是锂原电池。

这里先介绍下锂原电池其实就是一次锂电池，不像用在新能源汽车上的动力电池那样可以充电，一般是用在比较小的设备中。

锂原电池按照正极材料又分为锂亚电池和锂锰电池，锂亚电池的正极是亚硫酰氯，锂锰电池的正极是二氧化锰，具体有关于锂原电池的介绍主要放在文章第二部分。

老板刘金成擅长的就是研究锂电池，在2005年的时候，研发出了锂亚电池大规模生产的工艺，要知道这块工艺一直是被国外垄断的。

也至此成为了全球第5家可以自主规模化生产锂亚电池的公司，并在2008年做到了锂亚电池国内第一的位置，也借此在2009年成功上市创业板。

当然公司并没有止步于此，上市后一心想着开拓新的业务，这样才能持续不断地增长。

2010年的时候，瞄准了电子烟市场，从锂离子软包电池上下功夫。我们平常所说的电子烟是蒸汽式电子烟，主要由电池和雾化器组成。

这里就不得不提到麦克韦尔和思摩尔国际了。思摩尔国际是港股上市的专业做电子烟雾化的公司，刚上市那会儿也是港股市场的大牛，几千亿的市值，而麦克韦尔就是它的前身。

麦克韦尔是2009年成立的，刚好是亿纬锂能上市那年，在2012年的时候亿纬锂能拿下了麦克韦尔这个客户，踏进了电子烟行业，并且在2014年用4个多亿买下麦克韦尔一半的股权，中间有各种波动，截至2022年6月30日，至今亿纬锂能仍然持有思摩尔国际31.7%的股权。

思摩尔国际2020年港股上市，4个月时间股价翻了3倍，这一票其实就给亿纬锂能带来了很大的收益，亿纬锂能的股价在当时也翻了一倍。

其实从瞄准电子烟市场到成为思摩尔国际大股东，一方面能看出公司的眼光，另一方面也能看出魄力和执行力，要么不做，要做就做到最好。

2011年，公司起家的产品锂原电池已经到了一个瓶颈期，当时公司的营收也需要新鲜的血液，公司开始研发电池电容器，它主要是用在ETC（中文翻译电子收费，主要用在高速公路或者桥梁自动收费）上。

其实当时在国外已经开始普及了，只是国内还一点动静都没有。通过不断研发，在2012年研发出来并且可以量产。事实证明，又一次踩对了风口。

2019年我们国家开始全面推行ETC，亿纬锂能由于提前布局，所以一下子就有了70%的市占率。

继2010年瞄准电子烟之后，2014年又瞄准了动力电池，成立了湖北金泉，专做动力和储能电池。

这个契机说起来其实也挺有意思的。

其实国家是2010年左右开始出台推广新能源汽车相关的政策的，只是一直以来都是做锂原电池的刘金成没有被一时的热点冲昏头脑。

直到他自己在2014年买了一辆特斯拉之后，他开始在2015年决定布局动力电池，并且有了前期锂电池的基础。

在2016年就有了动力电池产品，并顺利在2018年拿下了戴姆勒的订单，初战告捷。

就在2021年，亿纬锂能又开始布局燃料电池领域，由于燃料电池产生的有害物质少，寿命长的特点，是未来的发展方向。

虽然目前还没办法说一定能做到龙头的位置，但是就从亿纬锂能一贯的踏实作风来看，结局不会太差，我们可以一起期待一下，毕竟燃料电池普及方面目前还处在一个初始阶段，还没经历行业洗牌，一切皆有可能。

最后这部分用亿纬锂能老板刘金成的话说总结“只要跟我们的智慧生活相关联的地方，有智能化的地方都有我们亿纬锂能的锂电池存在。

我们消费电池支撑了国家物联网发展在元器件方面的能源要求，我们是关键能源器件的重要供应商。”

二、产品介绍

消费电池这块业务主要覆盖的下游像第一部分提到的ETC、电子烟，还有像智能电表、无线耳机、电动工具等。

其实就是由最开始打好的锂原电池的基础往外延伸出去的，按照公司的分类，消费电池主要分为锂原电池、小型锂离子电池和圆柱电池三类，下面是详细的介绍：

1、锂原电池

在第一部分的时候提到过锂原电池其实就是一次锂电池，不能用来充电，一般是用在低耗电的场景，像ETC、智能电表、胎压监测等。

亿纬锂能在锂原电池方向主推的是锂亚电池，它的比能量是锂锰电池的两倍还要多，也就是能量密度更高，工作的温度范围也比锂锰电池要广，具体的性能对比可以参考下下面这张图：

锂原电池业务算是亿纬锂能踏入这个行业的敲门砖和奠基石，并且稳坐国内老大的宝座。

本身的电池研发需要比较大的资金投入，这一点就卡掉了很多眼红的人，并且也巩固了行业格局和龙头地位，从而增强了定价权。

在这个基础上，再去抓风口，比方说智能电表市场，在国家提倡万物物联的风口，从智能电表切入市场是个明智之举。

再就是第一部分提到的非常漂亮的操作，布局ETC，并且占了整个市场大部分的市场份额。

2、小型锂离子电池

亿纬锂能的小型锂离子电池主要分为软包电池和豆式电池，产品如下图所示：

软包电池其实就是在正常的电池外面加了一层铝塑膜包装，排气性会更好，降低安全隐患，这个最具代表性的应用就是电子雾化器，也就是在第一部分我们提到的思摩尔国际，这个来龙去脉在第一部分算讲得比较细了，这里就不展开了。

其他的应用还有像助听器、汽车的钥匙等。

豆式电池呢是亿纬锂能2015年的时候自主研发的，这个的应用说出来你们就知道了，就是TWS耳机，也就是无线耳机。

而就在2016年苹果发布AirPods，掀起了一阵无线耳机浪潮，很多手机厂商都开始布局无线耳机行业。去年苹果的无线耳机大概市占率是25%左右。

无线耳机一共要用到3块电池，分别是两边的耳机上和充电盒上。

别看小小的无线耳机好像不怎么样，但是对电池要求还是挺高的，不是所有做电池的公司都能做的。

下图是无线耳机电池的分类和布局情况，感兴趣的可以了解下：

3、圆柱电池

公司的圆柱电池主要是18650和21700的三元圆柱电池、32130和40135的圆柱磷酸铁锂电池，这几个数字区别就是尺寸和电池容量。

举个例子，18650的尺寸和电池容量就会比21700的要小。

亿纬锂能圆柱电池的下游主要是一些电动工具、吸尘器、扫地机器人、电动两轮车等，受益于近两年电动工具的电池国产化的需求，所以这块业务在目前还是比较火热的状态。

2019年的时候国家实施电动自行车安全技术规范，里面有规定新国标的电动自行车整体的质量必须要小于55KG，而原先的电池是不符合要求的。

这个时候亿纬锂能的高能量密度的圆柱电池就派上了用场，最有代表性的客户就是小牛电动车。

虽然公司的发家是锂原电池，并且丰富了消费电池这块的产品线，但是毕竟这块市场其实公司占比已经比较大了，很难再有很大的增长，所以开始布局动力电池板块，动力电池也是由新能源汽车火起来之后进入大家视线的电池产品。

4、动力电池

亿纬锂能是2015年才开始深入布局动力电池这块业务的，所以相比宁德时代来说要晚了几年，市场份额目前来看自然也就比较落后了。

不过新能源汽车的发展本身也还是处在一个早期阶段，所以动力电池业务能给公司带来的增量也会是比较快的。

公司的动力电池主要产品包括方形铁锂电池、方形三元电池、大型软包三元电池、乘用车用大圆柱电池等，下游应用就是当下比较热门的新能源汽车还有储能方向。

之前在新能源行业那篇也提到了根据正极材料的不同主要分为三元锂电池和铁锂锂电池，没看过的朋友可以翻前面的文章去看，讲得很详细。

具体的性能对比我再把图片放在下面：

5、方形铁锂电池

方形铁锂电池，就是方形的磷酸铁锂电池，亿纬锂能是从客车切入方形铁锂电池的下游市场的。

2017年的时候跟宇通、金龙客车签订了长期合作，到2022年一季度亿纬锂能的磷酸铁锂电池市占率不到3%。

主要还是行业的先行者宁德时代和比亚迪先发优势过于明显，这两家市占率加起来超过了80%，亿纬锂能还是任重道远的。

就公司2021年底来说磷酸铁锂的产能是20GWh,用度电来计算就是20万度电，用产能来说就是一年可以生产20万块100度电的铁锂动力电池。

目前是在建设惠州和荆门两个铁锂产能，规划是到2022年底铁锂总产能达到56GWh，而且也开始慢慢向乘用车方向渗透，这块可以持续关注。

6、软包三元电池和方形三元电池

软包三元大家理解的话可以上面消费电池的软包电池去理解，只是它是动力电池，而且是动力电池里面正极材料是三元材料的动力电池。

软包三元的能量密度更高、安全性更好，但同时工艺也更复杂、成本也更高。亿纬锂能是通过进入SKI产业链来打通它自己的三元软包市场。

SKI最早是韩国一家炼油厂，1996年的时候开发出了第一款锂电池，在2005年的时候开始布局动力电池业务，客户包括戴姆勒和起亚。

亿纬锂能和SKI合作之后一方面可以顺势进入起亚和戴姆勒的供应链，扩大在国外市场的影响力，另一方面也可以借鉴提高动力电池生产技术，缩短动力电池研发需要的正常时间。

戴姆勒在2021年推出了纯电平台第一款车型EQS，并计划到2025年纯电车型销量占比达到50%，到2030年计划只售新能源。

方形三元其实是在亿纬锂能跟SKI合作之后研发出来的，因为本身就有消费电池的方形电池基础。

2020年7月在研发出三元方形电池之后收到了宝马的合作，宝马本身的新能源计划是在2030年达到一般销量来自新能源汽车。

这对于亿纬锂能后续方形三元的持续盈利有一定的保障，并且有了宝马的订单也比较好去开拓市场。

7、乘用车用大圆柱电池

4680大圆柱电池其实就是电池的升级，最早是特斯拉在2020年发布的，之后特斯拉在2022年量产了。

4680大圆柱电池比较大的优点是降低了内阻使得快充时间缩短到15分钟，而且也减少了电池发热降低了安全隐患。

具体的方形电池、软包电池和大圆柱电池的性能优缺点对比大家可以参照下面这张图：

前面提到特斯拉是2020年提出大圆柱电池并于2022年量产，亿纬锂能是2021年开始投资建设20GWh大圆柱电池的生产线，最快的话也要2023年底前才能够投产。

目前签订的大圆柱电池意向需求大约已经达到了130GWh。虽然目前大圆柱电池这块还没有投产贡献利润。

不过按照亿纬锂能过往每一次的精准布局和踩点，加上本身新能源行业的快速发展，这块业务在未来的增长是值得期待的。

8、储能

最近几年国内外其实都在大力发展光伏、风电等可再生新能源，但是相比于传统的火力发电、水力发电，光伏和风电不稳定性更高，可能今天阳光大、风大，多发了电，第二天就下雨。

但第一天多发的电要是能储存起来就可以用在第二天，所以储能技术的发展对于之后发展光伏和新能源至关重要。

下图是储能产品不同应用场景的情况：

2016年，亿纬锂能对沃太能源增资，获得12.5%的股权并开始进入海外储能市场。沃太能源在海外的储能这块做得比较早，2021年的时候出货量排在国内第三。

除此之外在2021年亿纬锂能还中标了中国能建的项目，并且和林洋能源合资建了10GWh产能的铁锂电池厂。

林洋能源在国内的出货量也是排在前列的，亿纬锂能相当于国内外同时布局储能这条线，本身储能行业的发展在未来空间就很大，亿纬锂能的储能这个方向也是值得期待的。

但是储能行业在成本控制上面始终都未能突破瓶颈。

三、业绩分析

有一点必须要提一下，亿纬锂能的业绩自上市以来，不对还可以往前推三年，自2006年以来，整整15年，营收每年都是增长的，如下图所示。

看上面这个柱状图，10年前的营收由于基数比较小，可能看不清增长，其实是不错的。

而且这15年来，净利润除了2014年之外，也全都是增长的。

2014年也是亿纬锂能转型关键的一年，从这一年开始，正式进军动力电池领域。

具体产品在文章开始已经讲解过了，纵观亿纬锂能从创立到今天21年以来，最开始做“锂一次电池”，也就是那种不能充电的最低级的电池，不过当时技术普遍落后，即便是这种电池，亿纬锂能也迅速做到了龙头地位。

从2010年开始，“二次电池”开始风靡，也就是可以重复充电的电池，亿纬锂能再次抓住这次机会，占据了大量消费电子产品的电池份额。

再到2015年后的动力电池，这几年的业绩就不用说了，关注的应该都知道。

这三次电池行业的大变革，亿纬锂能可以说都成功地抓住了机遇，尤其是近几年的电动汽车，大幅带动了电池行业的发展，整个产业链都被拉动了，你看前面几篇分析的几家矿业公司，都享受了这波红利。

我们从亿纬锂能近几年的业绩也能看出这种发展趋势。

上面这个缩小版的营收图就很直观了，大大小小的增幅，反正每一年都保持着增长，尤其是2021年和今年的三季报中营业收入增长都超过了100%。

从近五年的增幅来看，从2017年到2021年，增幅分别为27%、46%、47%、27%、107%，算复合增速的话，高达54%.

这份答卷主要是三元圆柱电池市场需求非常大，而且动力电池供不应求，产多少卖多少，营收百亿以上。

每年都能保持增长的原因前面也解释过了，亿纬锂能持续不断在打好锂电池的基础并为接下来可能的风口积极布局，像ETC、电动工具、智能电网、动力电池、储能等，并且从以往的实践和结果来看，亿纬锂能都慢慢获得了细分行业大部分的市场份额。

那么2021年和今年三季报营业收入增长超100%呢主要是因为锂离子电池业务，现阶段国家发展智能制造的风口下电动工具的需求比较旺盛。

接着我们来看看利润怎么样。

如上图所示，近五年以来，从2017年到2021年，归母净利润分别为4、5.7、15、16.5、29亿，同比增长分别为60%、41.5%、166.7%、8.5%、75.9%。

其中2019年很亮眼，主要是动力电池市场需求太大了，完全供不应求。

但是2020年增速就下降了很多，这个每家公司的说法都一样，疫情这个背锅侠又承担起了责任。

不过从三季报26.7亿的利润数据来看，2022年全年的净利润不会太突出，我预计不会超过35亿，同比增长16%左右吧。

但是2023年大概率又会大幅度提升，我会在会员内容里把未来几年的数据用我的方式进行预估，这里就不说了。

接下来我们看看盈利能力的核心指标，毛利率怎么样？

如上图所示，这个毛利其实并不好看，很显然绿色肯定没红色瞧着喜庆。

近五年以来，2018年亿纬锂能为了布局动力电池市场，刚进入市场肯定是要采取低价策略的，毛利大幅度下滑是正常的。

随后2019年和2020年市场行情大好，毛利恢复到将近30%。

至于2021年又下降了，这个原因大家应该都知道，上游原材料涨得实在太厉害了，不然那些矿业公司这两年怎么这么火。

所以即便这两年营收业绩很不错，利润并没有完全跟上步伐，整个行业都面临这个问题，不过我估计明年会有所好转。

顺便再提一下亿纬锂能的投资收益。

如上图所示，2021年投资收益达到17.6亿，这个很大一部分是来自于前面提到的思摩尔国际的投资收益，思摩尔的电子烟占了全球将近23%的市场份额，作为国际龙头，这部分收益还是比较稳定的。

但是2021年的时候，亿纬锂能持有思摩尔31.6%的股份，今年按照公司公布的减持计划，减持3.5%套现用来投资研发。

顺便看看研发费用。

如上图所示，是近年的研发费用，2017年之前显示暂无不要觉得奇怪，并不是真的没有研发费用，只是费用化之后放在管理费用里面，我截一张2016年的年报费用图。

上图是亿纬锂能2016年的年报，并没有单独的研发费用。

不过这些都不重要，重要的是之前亿纬锂能的研发投入是真不多，自从做动力电池以来，研发费用就大幅度拉升了。

从近五年来看，2018年研发费用同比增长75%，2019年同比增长46%,2020年同比增长49%，2021年同比增长92%。

这个增长趋势比较能反映亿纬锂能对技术投入的重视程度。

还有行业分析没有讲，业绩分析就先到这，下次再分析其他财务数据，还有三季报所透露的问题等等。

五、行业分析

1、消费电池

消费电池的下游主要是工业和消费领域，包括智能电表、智能交通、智能安防、智能穿戴、物联网等。

我们国家是2020年提出“新基建”这个概念，带动了5G基建、大数据、人工智能、工业互联网等行业的发展。

目前的话这个行业还处在开始建设阶段，相对成熟的就是智能电表、智能水表和锂电化的电动工具等。

目前亿纬锂能在消费电池上的市场份额比动力电池会更大，本身也是做锂原电池出身所以这块市场也相对成熟，但是这个市场能带来的增量比较有限，在这里也不过多介绍。

2、动力电池

2020年我们国家提出到2025年新能源汽车销量要达到汽车新车总销量的20%，到2035年纯电电动车将会成为汽车新车销售的主流。

动力电池位于新能源产业链的中游，上面有材料，下面有整车厂商，成本占了整个电动车成本的30%以上。

动力电池的方向主要是动力和储能，下游包括新能源汽车、电动叉车、风光储能、电力储能、分布式能源系统等。

在近一年油价高涨和国家政策的不断刺激下，新能源汽车行业的高速发展带动了动力电池行业的迅速成长。

2021年全球动力电池使用量296.8GWh，同比增长102.3%。根据统计2021年我国的储能电池出货量达到了48GWh，同比增长了260%，其中电力储能电池就达到了29GWh。

上面两张图分别是2020年和2021年动力电池出货量的市场份额分布情况，其中宁德时代一直都是市场第一。

前十大里面我们国家占了6家，韩国占了3家，而韩国的市场份额是在下降的，我们国家的市场份额是在增加的，整体占了差不多一半的全球市场。

上面两张图分别是2020年和2021年动力电池的装机量分布，由此可以看出磷酸铁锂电池市场份额在增加，三元的市场份额在下降。磷酸铁锂的成本更低，安全性更高。

虽然当前新能源汽车发展势如破竹，也带来了电池企业们的如鱼得水，但是上游材料涨价、缺芯问题引起的供应不及时等问题依然存在，机遇与挑战并存吧。

就亿纬锂能自身来说，消费电池已经是成熟了，后续随着应用场景的扩大可以带来业绩增量.

而动力电池还处在布局阶段，新能源汽车行业的发展、5G基站的投入使用、风电光伏行业的发展等都能给公司带来机遇。

六、总结

本文有点长，没有过多的分析细节，后面还会重复分析，对亿纬锂能感兴趣的可以持续关注。

老规矩，按照我的投资体系，亿纬锂能的理想价位是60元，未来的关键还得看动力电池布局的完善程度。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在这个表里更新数据，有需要的可以去找。

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