安邦保险投资方向(安邦保险业务)
每天临近下班，各大银行网点门前往往停着一辆辆运钞车，车身写着“武装押运”，旁边数名护卫人员持枪而立。
然而，你可能不知道的是，在这些押运背后运作着的是安防公司，而一家以武装押运为主要业务的安防公司就要发起上市了。
近日，安邦护卫集团股份有限公司（简称：安邦护卫）更新了招股说明书，拟于上交所主板上市，募集资金将用于集团数字化升级发展项目、浙江公共安全服务中心（一期）项目以及补充流动资金。财通证券担任其主承销商。
值得注意的是，目前还未有以武装押运业务为主的公司上市。此番若IPO成功，安邦护卫将成为“武装押运第一股”。
“当代镖局”，服务覆盖浙江省
武装押运属于保安服务行业的分支，历史上可以追溯到古代的“镖局”，押运员则被称为“走镖人”。
旧时交通不便，随着贸易的发展又有大量商旅往返各地之间，“镖局”就由此诞生了。作为专门为人保护财产或人身安全的机构，镖局可谓是现代押运的鼻祖。
民国年代，由于经济萧条不振，加上警察、保安等职业的出现，镖局逐步退出了历史舞台。此后，机关和企事业单位的内保机构在新中国成立后的很长一段时期内基本满足了社会对安全服务的需求。
改革开放后，民众对安全服务的需求日益增加。1983年，深圳经济特区建设已初具规模，外来人口急剧增加。当时，接二连三的财物失窃案和一系列的治安问题成为困扰企业主的一大心结。
1984年12月，从部队转业的张中方向工业区借了10万块钱，带着9名保安员在一间40平方米的铁皮房里干了起来。蛇口保安服务公司成立，新中国第一家保安服务公司应运而生了。
武装押运行业属于国内保安行业的重要分支。早期国内各银行成立各自独立的安保部门，负责自身现金的押运、交接、寄存等业务。
1995年的一天，广东番禺市的一辆农行的运钞车像往常一样途径商场，随着几声枪响，两名押运人员倒在了血泊中，装有1500万元的运钞车被歹徒劫走。这就是震惊全国的运钞车大劫案。
案件发生后，银行押运车的安全问题受到了高度关注。1996年7月8日，公安部专门下发《关于进一步加强金融保卫工作的通知》，明确提出组建统一专业的押运机构。
次年2月，首家专业化运钞公司——深圳市威豹金融押运股份有限公司成立。此后，商业银行将现金押运外包给专业押运公司逐渐成为趋势。
安邦护卫就是一家主要服务浙江省的安全服务提供商，也是浙江省唯一具有武装安全服务资质的省属大型国有企业。
成立于2006年，公司的主要业务是为银行及其他有押运需求的客户“提供武装押运服务”，号称“人民币的搬运工”。
迄今为止，安邦护卫拥有员工1万6千余人，专业押运车2100余辆、基地（金库）28个，已建成覆盖浙江全省的服务网络。
截至发行前，浙江省国有资本运营有限公司持有安邦护卫55.8%的股权，而国资公司又100%由浙江省国资委持股，因此浙江省国资委为公司的实际控制人。此外，中电海康和财开公司分别持股18.0%和6.20%，均为国有公司。
业务天花板显现，依赖银行和大客户
作为与银行现金安全息息相关的行业，武装押运公司的资质获取难度相当大，除国有持股比例要达到51%以上外，注册资本还须不低于1000万元。
实际上，公安部于2017年颁布了《关于印发的通知》，明确严格控制保安押运守护公司的审批，各地原则上不再许可设立新的提供武装守护押运服务的保安企业。
由此一来，目前全国范围内武装押运企业主要在各自市、县区域内经营，且一个城市只设立一家至两家武装押运企业，少数企业跨市域经营。
这一点从营收数据也能看出来。2019-2021年安邦护卫分别实现主营业务收入19.31亿元、20.39亿元和21.66亿元，其中在浙江省内的业务收入占比均在99%以上。
这对公司的影响是双面性的。
一方面，短期内安邦护卫能在浙江省内拥有一定的先发优势和独占性优势，有利于迅速占领当地市场份额并形成垄断。
但另一方面，由于武装押运公司往往“分地盘经营”，想要跨城经营并拓展业务版图并不容易，地域上的扩张空间十分有限。
不过，浙江给安邦护卫带来的舞台已经不小。2021年浙江省的生产总值达73516亿元，位列全国第四，同比增长8.5%，未来安全服务需求强劲。
此外，作为平安中国法治中国建设示范区，浙江省政府从2015年开始积极推动的“平安浙江”建设也为浙江省内的安防产业带来了重大机遇。
尽管如此，实力强的公司可以通过异地收购等方式实现跨区域发展。例如，广电运通通过新设，在全国不同省份拥有近40家武装押运及金融外包服务企业。
此外，安邦护卫对商业银行及大客户的依赖性较高。2019至2021年，公司来自银行客户收入分别为16.61亿元、16.90亿元、17.47亿元，占主营业务收入的比例为86.01%、82.87%、80.68%。虽然有所下降，但仍超过八成。
公司前五大客户也是以中国农业银行浙江区域分支机构为首的同五家银行机构，三年内向其做出的销售额分别占总营收的38.93%、37.15%、35.65%。
数字化冲击现金押运
在长达十六年的发展中，安邦护卫逐渐形成了以金融安全服务、综合安防服务和安全应急服务为主，兼具海外安保服务的“3+1”业务板块布局。
其中，金融安全服务包括押运和金融外包两类。除为机构提供“早接晚送”和现金押运服务外，公司还帮助它们托管自助设备、清分现金等，是为“金融外包业务”。
折合来看，三年来押运业务占总营收的比例分别为72.81%、69.15%和65.84%，数字虽仍然较高，但呈现逐年下降趋势。
相比之下，公司的金融外包业务及其他两项业务板块，近年来都有了不同幅度的增长。
例如，综合安防服务方面，公司为重点单位及大型活动提供一体化安保业务，同时销售公司研发的智能押运车载系统、硬币回笼管理系统等安防设备。公司还开发出智安校园、二轮电动车防盗项目、智慧监狱等安防工程项目，在系统安防上做出创新。
安全应急服务方面，公司结合视频监控、联网报警、门禁系统等技防技术，对政府部门及大型机构的涉案财物进行闭环式管控。同时，公司还提供道路施救、交通设施维护等交通应急服务和应急物资储备、应急救援服务。
安邦护卫积极进行业务拓展，其实与现今武装押运行业的前景恶化不无关系。
随着支付宝、微信等移动支付技术的广泛应用，现金存取需求量越来越少，近6年的时间里全国的现金存取金额下降了近一半。
此外，数字货币的应用也将对现金押运业务造成冲击。自2019年年底开始，数字人民币相继在深圳、成都、苏州、雄安新区等地启动试点，并逐步有序扩大试点范围。
今年2月，国家颁布《金融标准化"十四五"发展规划》，提出稳妥推进法定数字货币标准研制，探索建立完善法定数字货币基础架构标准。
在这样的背景下，安邦护卫面临着和售卖ATM机的企业一样的困境，拓展新业务也在情理之中。
实际上，根据招股书，公司“早送晚接”的业务量（即银行网点数）不仅没有扩张，反而有一定下滑，支撑起该板块营收额增长的反而是单价的上升。
业务人员占比高，研发投入薄弱
然而，如“智安校园”、涉案财物管理系统等技术产品和“安消一体应急处置”等安全管理业务和押运主业对公司的要求并不相同。前者需要技术研发作为支撑，而后者仍是劳动密集型产业。
而事实上，安邦护卫的绝大部分员工从事服务类业务，在1.64万名员工中业务人员达到1.57万，占比高达95.43%。
学历上，71.06%的员工仅有大专以下的学历，本科及研究生以上的员工占比不到8%。
这对公司开展智能安保业务转型和推广物联网、5G的应用而言是个不小的挑战。
此外，员工数量多也给企业的人员管理埋下了隐忧。
首先，部分员工未缴纳社保和住房公积金。2019-2021年，已缴纳社会保险的员工占应缴纳人数的比例分别为92.82%、93.40%、95.26%，已缴纳住房公积金的员工的比例为77.52%、79.63%、88.19%。若全员缴纳，将影响公司千万余元的利润。
其次，作为提供劳务派遣服务的公司，安邦护卫也将一定的业务外包给第三方，三年内使用劳工派遣员工的占比分别为1.40%、2.21%、2.65%，进一步加剧了人员管理的难度。
事实上，近三年公司的管理费用逐年上涨，管理费用率从2019年的8.41%上升到2021年的9.10%。
除管理费用逐年增加外，公司的研发投入也相当薄弱，三年来研发费用分别为597.71 万元、762.64 万元和 810.97 万元，研发费用率均不到0.5%。
毛利率低于同行，上升动力不足
2019-2021年，公司的综合毛利率分别为20.47%、26.04%和23.74%。与同行相比，这样的毛利率水平并不具有竞争力。
同样是安保类公司，平安守押由于业务集中在经济发达、网点密集的昆山市，车辆运行成本较低；而广电运通则通过销售智能设备及维保获得了较高的利润。
仅仅是进入时间长、业务区域广并不意味着更赚钱，控制成本和业务结构升级才是长远发展之道。
以人力成本为主的公司，毛利率的变动与薪酬和社保费用的变动息息相关。
为应对新冠疫情国家出台社保减免政策，2020年社保费用减少，相应当年的毛利率也有所提高。不过，员工薪酬的增加部分抵消了社保减免的影响。
2021年社保减免优惠取消，加上员工薪酬继续保持上升之势，毛利率应声下降。
在安邦护卫的所有业务中，毛利率较高的有两项。
一项是尾箱寄库，这也是“金融外包”业务中占比最大的板块。不到0.4万元/个的单位成本能卖到1.81万元/个的单价，近年来随着中小银行尾箱入驻率逐渐提高，这一价格还有所上涨。
另一项是安全应急服务中的涉案财物管理。由于成本以折旧摊销、租赁费用等固定成本为主，总成本上升较慢，随着业务规模的增长已在2021年达到64.73%的毛利率。
然而，这两项高毛利业务收入占比相当低，2021年尾箱寄库和涉案财物管理的收入分别为1.22亿元和4171.74万元，总共不到8%。
因此，在主要业务——押运的毛利率在20%左右徘徊的情况下，公司的整体毛利率不高也就显而易见了。
2019-2021年，公司的净利润分别为1.55亿元、2.76亿元和2.19亿元，同期净利率分别为7.93%、13.39%和9.95%。抛开社保减免的影响，几乎没有什么增长。
人员管理难度大，研发投入薄弱，目前的安邦护卫还是一个靠劳工和场地运营的传统安防公司，未来迎接人民币数字化的转型之路还很漫长。
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