房产税对期货影响(房产税对房市的影响)

小智资讯 2023-08-04 16:42:49 6

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观点小结

【一季度回顾】

供给端：煤炭下滑成本走弱后PVC亏损收窄，存量装置开工维持相对高位，新增产能投产70万吨。供应偏宽松。

需求端：在保交楼推动下，制品开工较高；受印度影响，1-2月PVC粉出口较好，但非印需求走弱，制品出口大幅下滑。

库存端：虽制品开工大幅提升，但下游逢低补库，使得下游工厂存量库存较高，社会库存消化较慢。

盘面：春节前对节后需求的乐观预期及资金主动减仓避险带来持续反弹，节后略超预期的累库使盘面回归现实。随后PVC和烧碱经历了一轮相对强弱转换，近期PVC步入检修季。

【二季度展望】

近期PVC逐步开启检修，开工下滑存量供应压力将缓解，但4月有新增产能60万吨，年中还有20万吨，检修之后的供应压力依然存在。需求端存量市场保交楼仍在持续，但居民对于地产的信心仍未恢复；出口预计继续走弱；库存或将先降后累。盘面预计在检修加持下有一定支撑，但是检修之后累库之际或有下行压力。

【二季度关注重点】

1）成本端煤炭价格走向决定成本变化；2）烧碱期货上市之后，氯碱联动性加强，PVC波动率或将提高；3）检修（及可能的限电）前后对价格的潜在影响；4）六大品种之间的交易机会。

【策略】单边：在利润修复且需求无驱动的情况下高空；若年内给到相对低的价格则可考虑低位做多机会；套利：9-1正套低位进场。

行情回顾：现实的回归

一季度波动较窄，年内有望扩大。Q1价格区间为6012-6700，收十字星。波动不到700点，从全年角度看，在烧碱上市后，PVC的波动将扩大。
阶段1：强预期下估值修复。去年11月reopen传言、12月落地带来估值修复，预期未来需求增加。
阶段2：经济工作会议定调。中央经济工作会议再次提出“房住不炒”。地产政策落地，情绪短期有所走弱。
阶段3：节前预期较好。市场对放开后第一年需求预期较高，春节前资金避险情绪较浓，空头主动减仓离场。包括PVC在内的商品开启了两周的反弹。
阶段4：假期大累库。春节期间PVC产业链大幅度累库。节后转而交易现实，盘面大幅下跌。
阶段5：烧碱大幅下滑，宏观预期再起。烧碱价格因海内外氧化铝减产而大幅下滑，对V形成支撑；产业、投机资金挺价明显，价格低位僵持后，宏观出现边际利好。市场对两会预期较高。
阶段6：烧碱企稳，宏观共振。烧碱减产、氧化铝复产带来烧碱企稳，国内两会目标相对稳健，海外SVB、瑞士信贷等银行出现风险。市场恐慌加剧。

数据来源：紫金天风期货

一季度的情理之中

Q1供给不减

◾ Q1新产能投放：信发40万吨陆续投产，目前开30万吨；广西华谊40万吨2月20日已出料。

◾ 存量供应同比偏低，产量微降。

Q1开工上行，2月中旬达80%，后逐步下滑；
2022年1月至3月产量约558万吨，略低于去年同期的563万吨；
预计Q2开工前低后高。

数据来源：紫金天风期货

亏损格局下估值指引性较强

◾ 综合利润、双吨价差作用提升。

Q1西北氯碱盈亏平衡附近，成本低的企业微弱盈利。
Q1双吨价差维持3000以下，处于历史偏低水平。疫情期间跌至绝对低点2059。2500水平处于相对低点。当估值过低时，PVC和烧碱至少有一个向上的动力增大。

数据来源：紫金天风期货

Q1库存高位震荡，拐点初现

◾ 一季度产业链季节性累库，拐点显现。

整个一季度社会库存累库20.63万吨，厂库累库5.7万吨。
预计检修开启后库存去化，检修结束后转为累库。

数据来源：紫金天风期货

地板出口下滑较大

地板出口总量下滑。1-2月PVC地板出口55.63万吨，环比降36%。
地板出口至美国下滑最快。今年1月地板出口至美国17.7万吨，2月降至7.02万吨。

数据来源：紫金天风期货

出口：美国地产表现较弱

房贷利率上行，房屋销售下滑。2021年美30年期抵押贷款利率均值低于3%，而3月23日该值为6.42%。
私人投资住宅下滑。美私人投资住宅同比降9%。地产投资未企稳。

数据来源：紫金天风期货

一季度的意料之外

印度需求的间歇性

2023年1-2月PVC粉出口量43.83万吨。1、2月PVC粉出口分别为21.07、22.76万吨。主要因印度需求较好，共28万吨。目前出口待交付量较高点大幅下滑，目前约13.3万吨。
1-2月PVC粉进口量为9.87万吨，较去年同期高5.6万吨。
结构暗示出口弱化趋势。去年年报预计今年出口走弱，全年100万吨。但1-2月表现强劲，主要因印度突击需求。而出口至越南、埃及、俄罗斯等非印度需求无论从绝对量还是占比上来看下滑较快。非印度需求下滑且印度需求具有很强的不稳定、不确定性，预计Q2出口难续强势。

数据来源：紫金天风期货

烧碱大幅走弱

数据来源：紫金天风期货

下游开工回升但去库不畅

◾ 开工较好，但库存去化不畅。

保交楼带动下游制品开工回升。
下游逢低补货，野库、厂库原料库存高企，下游优先消耗存量库存。

◾ 保交楼之后，需求点在哪？

保交楼为存量需求，为前期需求的后置。但保交楼结束后，叠加前期新开工下滑，在找到新的需求增长点之前，PVC的需求将持续下滑。

数据来源：紫金天风期货

二季度供给展望

新投产情况

4月：万华化学一期40万吨；聚隆化工20万吨；
陕西金泰（60万吨）计划年中投产万吨，但可能先开20万吨；
9月：镇洋发展暂放9月。

数据来源：紫金天风期货

供给的不确定因素一：供给侧结构性改革

供给侧结构性改革。2016年1月26日首次提出，“三去一补一降”首先是去过剩产能。PVC在经历2008-2013年产能高速增长期后，产能过剩、行业整体亏损严重，2014年即开始淘汰落后产能，2015年底供应侧改革。2014-2016年PVC产能负增长，产能利用率增加明显。如果2023年氯碱持续亏损时间增加，上游将有一定的概率退出。目前部分省份已提出淘汰落后产能。
潜在退出产能。PVC产能中，外购电石且产能不高于20万吨的电石法装置退出的概率较大，统计出产能约105万吨。约占总产能的3.7%。

数据来源：紫金天风期货

供给的不确定因素二：能耗双控

能耗双控。2020年9月我国明确提出2030年实现“碳达峰”与2060年实现“碳中和”目标。2021年“能耗双控”下，出现了过山车式的行情。去年底我们预测2022年能耗双控降大幅放松。年初国家宣布原料不计入能耗总量限制。能耗双控中的能耗总量限制对电石生产的掣肘大大降低。从电石的开工率上来看，今年电石开工率处于中低位，并非因为能耗双控，而是因为需求较弱，电石供应过剩。
2023全年预计能耗双控依然不会是重点，两会之后生产发展是依旧是重点工作。

数据来源：紫金天风期货

二季度需求展望

不可忽视的因素：宏观预期

◾ 预期即为机会。

作为宏观品种，PVC受宏观政策的影响较大。如2021年12月-2022年2月上旬，PVC在基本面较弱的情况下持续上行。年中的经济数据不及预期又会带来盘面的大幅下行。
Q1的宏观预期集中在春节前、两会前交易，并且每次都伴随着预期转弱后PVC的下行。这种情况在今后的交易中依然会经常出现。相对来说Q2的宏观力度偏小一些，具体看今年政策力度如何。

数据来源：紫金天风期货

地产未起，基建补位

地产：量价未稳，库存飚起

地产销售较差，但环比改善。克而瑞数据显示，百强房企1-2月销售操盘金额8189.5亿元，同比降11.6%。2月同比、环比均改善，主要因去年春节在2月，而今年春节在1月。
商品房大幅累库。截至2月末，商品房待售面积6.55亿m²，同比增15%，库存压力较大。地产放松一年多以来，库存不降反增。
房价仍未稳。70大中城市新房、二手房价格指数同比跌幅收窄，2月新房、二手房价格指数同比下滑1.9%、3.4%。

数据来源：紫金天风期货

地产：居民的预期并未改善

居民杠杆率高位小幅回落。居民杠杆率从15/16年的40%增至2022年底的61.9%，目前处于较高水平。2022年初地产宽松政策执行以来，居民杠杆率仅提升0.1个百分点。继续加杠杆的空间十分有限，且意愿不高。需注意四季度末杠杆率环比降0.2个百分点。这与居民提前还房贷相互印证。
就业及收入感受指数继续下滑。当期就业感受指数33.1，收入感受指数43.8，未来收入信心指数44.4，分别为2010年、2020年、2001年以来的低点。
储蓄意愿提升，投资意愿下滑。央行50个城市2万户城镇储户问卷最新结果显示：“更多储蓄”占61.8%，环比增3.7个百分点；“更多消费”占22.8%，基本持平上期；“更多投资”占15.5%，降3.6个百分点。其中股票投资比重下滑。
对房价的信心仍需修复。居民认为未来“房价上涨”的比例降了0.8个百分点。认为房价下降的比例增加了2.2个百分点。

数据来源：紫金天风期货

地产：房产税试点或将加速国企占比增加

土地出让金及其财政收入占比下滑。2022年土地出让金下滑23.2%。占比从2020年高点44.3%以来持续下滑。今年前两月占比仅18.6%，低于21年同期的33.7%、22年同期的24.8%。
房地产税将加速推进。分税制改革以来，土地财政是地方财政收入的重要来源之一。地产下行周期，包涵土地使用权出让金、土地增值税、契税等在内的收入大幅减少。地方财政压力增大或加速房地产税试点工作。近日财政部原官员表示“经济转为正常增长后应尽快开展房地产税试点 ”。房地产税是地方政府开源的重要方式。
百强房企拿地总额腰斩。2022年百强房企拿地总额1.3万亿，较去年降48.9%。由于不同项目体量差异，从拿地到开盘大约需要1.5-2.5年。PVC的需求体现在地产的前、中、后期，拿地到PVC消费约1-1.5年时间。从百强房企拿地情况来看，23年PVC需求下滑压力依然较大。
国企比重大幅增加。国有企业拿地占比达73%，2021占比为49%。国企、国资背景的房地产企业在房地产市场中的比重将越来越大。这也是我国房地产行业发展趋势之一。
注：此处土地财政占比=国有土地使用权出让收入/（地方本级财政收入+地方本级政府性基金收入）。

数据来源：紫金天风期货

地产：过去-现在

“过去”：紧缩下，风险暴露

供给端：2020年底“地产四限”、“三道红线”等政策制约房企融资；
需求端：2021年年中起居民房贷额度受限、LPR及上浮点数高，房企销售回款快速下滑，进而影响地产投资、开工；
供需相互弱化：外源融资受限和销售回款不足导致开工拿地、施工、竣工受影响（停工、烂尾）；居民工作及收入不确定性增加，房价持续走弱，对地产弱预期降低购房需求。

现在：“救市”，提振信心

需求端：2022年初起，放松限购限售、lpr下行、加快放款，提高公积金贷款上限、个税返还等等。降低购房成本。
供给端：纾困基金保交楼（缓解地产风险，增加对期房信心）、银行与地产深化合作、放松房企融资促进竣工、拿地。
路径：降低购房成本、修复信心 => 提高房企销售 => 增加房企融资 => 改善投资、新增拿地。目前销售端并未改善。

未来：房地产税增加试点

数据来源：紫金天风期货

基建：Q1高增速，Q2仍有持续性

◾ 基建高增速。2月份狭义基建同比增速为9.0%，表现较好。1-2月全口径基建投资同比增12.18%，前值为11.52%，基建继续走强。

◾ 基建依然重要。

2023年政府工作报告提出新增专项债限额3.8万亿元，同时强调积极财政政策要加力提效，并指出政府投资和政策激励要有效带动全社会投资。
财政部表示今年适当扩大地方政府专项债的投向领域和用作资本金的范围。

数据来源：紫金天风期货

出口：震荡驻底

美联储是关键

美住房销售反弹。成屋销售从1月底的400万套回升至458万套，新房销售从54.3万套回升至64万套。
加息接近尾声，降息何时归来。从联邦基金利率预测数据可以看出，2024-2025年利率中枢持续下行。利率下行对全球需求恢复的意义重大。

数据来源：紫金天风期货

二季度关注重点

关注点一：成本或先抑后扬

煤炭弱势持续，等待反弹。供应端印尼、澳煤等进口煤供应增加。需求端沿海八省日耗回归常年水平，电厂需求进入季节性淡季。煤价企稳反弹可能要等到迎峰补库。预计Q2煤价先抑后扬。
煤炭走弱，PVC下边界在哪？假设港口跌到850，对应6200卡块煤价格约750-兰炭950-西北电石2820，以兰炭亏250、电石亏损400，折算华北电石2720，PVC成本为5420。

数据来源：紫金天风期货

关注点二：氯、碱互动将更加频繁

过剩格局下，PVC倾向于边际定价，而边际定价下不仅仅要考虑PVC自身的基本面，亦需考虑烧碱供需格局。进而需要关注电解铝、氧化铝产能运行情况。

数据来源：紫金天风期货

关注点三：检修、（可能的）限电带来机会

◾ 检修时的价格支撑及检修之后的价格回归。

PVC自身检修。正常情况下，PVC检修带来产量下滑、库存去化，进而支撑V的价格。
烧碱检修。PVC企业95%为氯碱一体化企业，PVC检修伴随着烧碱检修。进而推动烧碱价格上行。
机会分析。检修推升PVC及烧碱价格，带来估值修复。综合利润的回升会在检修之后PVC走弱之时提供下行空间。

◾ 限电前后的价格波动。

限电对PVC的直接影响。2022年8月，西南限电，对PVC造成短期影响，西南PVC产能占比较小。
限电对PVC的间接影响。今年年初，电解铝限产，依次通过氧化铝减产、烧碱价格下滑，最终传导到PVC，V价格相对偏强。氧化铝复产后烧碱和PVC出现了强弱互易。

数据来源：紫金天风期货

关注点四：新品种，新机会

盐化工。烧碱（NaOH）、纯碱（Na2CO3）同属盐化工。烧碱主要需求为氧化铝、化工等，纯碱主要需求为平板玻璃和光伏玻璃。需求端虽替代性不高，但同为盐化工，单位含碱量是二者重要纽带。
氯碱产业。1吨烧碱伴随0.886吨液氯，液氯主要下游为PVC。烧碱和PVC为氯碱产业链重要产品。PVC和烧碱或存在（套利）交易机会。烧碱上市将提高PVC的波动率。
氧化铝。氧化铝及烧碱为电解铝的主要原料。电解铝开工直接影响氧化铝开工，进而影响烧碱需求及价格，进一步影响V。
地产需求。平板玻璃基本上用于地产、PVC在地产使用比重达46%、铝在地产中的使用约25%，且铝型材对PVC替代逐渐增加。同属地产需求，自身的供需差异会带来品种的强弱。
高耗能产业。氯碱、电解铝同为高耗能产业。能耗双控时都会受到影响。2021年能耗双控期间涨跌幅分别为：铝16.2% （6-8月已有17%涨幅）、氧化铝42.9%、PVC44.6%、液碱187.3%。烧碱涨幅最大。（此处涨幅为2021年9月1日至价格最高点）

数据来源：紫金天风期货

2023年Q2交易策略

策略推荐

策略一：单边空（利润）。格局上来看虽内需正增长，但是外需疲弱，供应依然相对过剩。地产难以回到之前的水平。故推荐在利润修复后空利润。
风险提示：1）PVC受宏观政策影响较大，在需求无法证伪的情况下容易交易宏观预期；2）PVC交易中越来越多的产业资本进入市场，宏观资金、产业资金使得交易变数加大。烧碱上市后对冲头寸增加或加大V波动。
策略二：低价时以“现货思维”买入并耐心持有。当盘面给到很好的低价可以左侧进场。从历年价格区间得知：2010-2022年的13年中年度价格最小值在6350以下的有11年。目前的价格处于历史价格区间的相对低位。年度最大值仅有1年小于6000，即2015年。所以推荐在接近下边界时买入，以“现货思维”对待或更好。
风险提示：1）“抄底”的风险在于如果此时不是底，投资者能否扛住，所以杠杆不建议太高；2）产业的亏损、淘汰落后产能需要时间的积淀。
策略三：9-1正套。1）正套存安全边际；2）低估值下正套机会凸显。通常一个主力合约周期内会给1次以上贴水入场机会。

数据来源：紫金天风期货

PVC平衡展望

PVC平衡表

平衡来看，库存压力体现在检修后及年底。

数据来源：紫金天风期货

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