复星“手艺活”：从全球探矿到“深挖矿”

导语：打造可持续、可预测、稳定的盈利企业。

手艺活的极致，是庖丁解牛和匠石运斧。

靠外部总量投入“暴力”拉动增长的时代过去了。新周期下的结构性增长机会，更多依靠内生式增长。

掌握增长关窍并长期践行者，则如前述二者，游刃有余、运斤如风，“技近乎道”。

在两位诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·卢卡斯（Robert Lucas）和保罗·罗默（Paul Romer）的内生增长理论中，创新驱动下的边际产出，不因投入增加而衰减，突破了生成要素的“结界魔咒”。而全球化加速了知识流动和组织之间的合作。

如同复星国际董事长郭广昌说的，“要靠手艺赚钱，靠能力和水平去赚钱，这是坚定不移的”。

在3月28日的2023年度业绩发布会以及3月27日的致股东信中，他进一步将复星未来发展的重心，具象化为“在优势产业里深挖矿”：

“我们更加明确，要聚焦于打造可持续的、可预测的、稳定的盈利企业。”

“经过过去十几年的努力，复星逐步完成全球的产业布局，锚定了家庭消费产业主赛道，致力于为全球家庭‘智造’健康、快乐、富足的幸福生活。复星的产业运营策略，也随之从在全球各地、各个行业找矿、探矿，逐渐转变为深挖矿、挖好矿，在已经探明的产业，持续深耕，增强确定性，把稳定的盈利增长作为未来复星运营的核心目标。”

相比探矿阶段，深挖矿更有确定性，更能保证产出乃至盈利的稳健，但也非常考验“手艺活”的技艺水平。

复星擅长的两门手艺，是全球运营与创新。

01 穿越激流

2023年，复星国际（0656.HK）总收入人民币1982亿元，同比增长8.6%；产业运营利润达人民币49亿元，较2022 年同口径同比增长20%；归属于母公司股东净利润13.8亿元，同比大幅增长。

支撑集团稳健增长的四大核心子公司，总收入同比上升8%，收入贡献占比达72%。

豫园股份（600655.SH）旗下珠宝时尚板块营收367.27亿元，同比增长11.05%。复星医药（600196.SH）生物药平台复宏汉霖首次实现全年盈利，营业收入53.949亿元，同比增长67.8%。

复星旅文(1992.HK) 旗下全球度假品牌Club Med营业收入151.2亿元，同比增长19%，再创新高。复星葡萄牙保险稳居葡萄牙市场首位，占30%的领先份额。

业绩的稳健增长，得益于复星近年来持续推进的“聚焦主业”战略。

聚焦主业的“有为”之前，是有所不为。

2020年初，复星即开始逐步退出非战略非核心领域。去年，陆续退出了南京南钢、建龙股份和泛亚航运等重资产项目。

郭广昌认为，结合当前的利率水平和融资环境，需要继续降低重资产比例，聚焦于发展轻资产盈利。

复星“瘦身”的成果，是优势资源更为集中，债务杠杆持续优化。

2023年，复星国际的总债务占总资本比例进一步降至50.4%，较上年同期下降2.9个百分点，平均债务成本为5.6%。

去年5月，国际信用评级机构标普开展正面评级行动，将复星评级展望提升至“稳定”。

“聚焦主业”的有所为，则有赖于“拥轻合重”的资产运营方略，以及全球化和创新的驱动。它们既是能为“挖矿”产出带来更有确定性保证的“手艺活”，也是复星创立迄今三十余年长续发展的内在基因。

02 全球生长

赴港上市十七年，复星“全球组织+本地经营”模式逐渐成熟。

坐拥超35个国家和地区的产业布局，海外收入近乎占据复星半壁江山。全球各地“开枝散叶”，来自十多年的聚焦与积累。

2023年，来自海外的收入达892亿元，占复星总收入的45%，十年复合增长率55%。其中，欧洲、美洲、亚洲和其他地区所占比重分别为59%、24%、10%和7%，海外员工超5.1万人。

郭广昌眼中的全球化，更多是指打造全球化的能力。在“复星定义”中，全球化主要包括三项：全球化研发和业务开发能力、全球化运营能力以及全球化投融资能力。

全球化研发与业务开发，在医药健康板块体现最为充分。

2023年，复星医药旗下创新药企复宏汉霖（2696.HK）研发投入达14.34亿元。

其研发管线中，共有48种创新药和11种生物类似药，药物形式覆盖单抗、双抗、抗体偶联药物、重组蛋白、小分子偶联药物等，并同步就16个产品在全球范围内开展30多项临床试验。

复宏汉霖自主研发汉斯状（斯鲁利单抗注射液），是全球首个一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗，已在中国和印尼获批上市。

为在美上市，汉斯状对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于治疗ES-SCLC的头对头美国桥接试验，正在推进。涵盖医学事务、市场准入、销售等职能的美国创新药团队，也与Syneos Health达成合作，为汉斯状在美商业化提供支持。

抗肿瘤药汉曲优（注射用曲妥珠单抗）已在40余个国家和地区获批上市。2024年有望在美国和加拿大上市。

全球化运营，首要体现在复星洞察行业趋势下的价值挖掘。

作为全球最大的旅游度假连锁集团之一，历史悠久的Club Med（地中海俱乐部）2015年自纳入复星版图后翌年，即实现扭亏为盈。

在长达20年向高端转型的进程中，Club Med构建了覆盖全球的“度假村组合”。

截至2023年年底，Club med在全球六大洲超过40个国家和地区开展业务，运营68家度假村。

Club Med聚焦高端的战略，清晰且卓有成效。2023年内，Club Med平均每日床位价格为人民币1681元（按一致汇率计），与2022年及2019年相比，分别增长9%及31%。

全球化投融资领域，复星着重以产业为先的“补强型”投资，着眼于构筑产业链的协同效应。

2023年，海南矿业（601969.SH）完成与KOD及KMUK项目交割，获得非洲马里的Bougouni锂矿资产。该项目将与海南矿业自建氢氧化锂项目形成一体化产业链。

在另一个向度上，集团赋能下，海外子公司在母国之外的运营成效，亦是复星“全球组织+本地经营”模式成熟的体现。

近年来，翌耀科技核心子公司FFT在巩固传统德系客户的基础上，将业务拓展至总装、工程机械、新能源电池电驱装配等。2023年翌耀科技德国以外收入占比超60%。

复星葡萄牙保险，国际业务总保费17亿欧元，同比增长11%。来自葡萄牙以外的国际业务收入占比，从2022年的26%增长至2023年的33%。

03 创新引领

与全球化相辅相成，创新是复星另一个核心增长引擎。2023年全年，复星国际的科创投入达到74亿元人民币，同口径同比增长14%。

开放式创新模式，是复星创新逻辑的核心。

外部合作与内部研发相结合，有利于加速创新成果的产出和商业化。这种模式，促进了知识产权双向流通，同时可构建创新人才体系，最终形成一个多元化、高效率的创新生态系统。

复星健康板块的三家公司——复宏汉霖、复星凯特和直观复星，在这一创新逻辑下，连续取得各自领域的突破。

由于新药研发周期长、成本高、风险大，很多公司长期无法盈利，不得不寻求转型或卖授权等方式变现。

星矿数据显示，2018年-2022年通过18A条款赴港IPO的生物药企，累计研发支出高达775亿元，同期累计亏损超过1500亿元。

作为港股18A第一家盈利的生物药企，复宏汉霖迎来了创新收获期，跑通了“从自主研发、合作开发、许可引进到深度孵化”一整套商业化模式。

公司有5款产品在中国上市，2款产品全球上市，19项适应症获批，触达超过40个国家和地区，并惠及逾56万名患者。

核心产品汉斯状已对美国、欧洲等70多个国家和地区进行授权。2023年，该产品销售收入约为11.198亿元，同比增长230.2%。

自2010年成立以来，复宏汉霖建成了一体化生物制药平台，商业化总产能达48,000升，已实现中国、欧洲、东南亚和拉美等市场的常态化供应。

复星凯特打造的CAR-T奕凯达（阿基仑赛注射液），成为中国首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品。这一突破性疗法，已成功治疗逾600位复发/难治性大B细胞淋巴瘤患者。

而直观复星的手术机器人达芬奇Xi系列，具有高度精确的机械臂和3D视觉系统，走在微创手术的前沿。截至目前，达芬奇Xi在中国装机总量超360台，累计惠及超42万名患者，并于2023年拉开国产化大幕，真正实现“中国制造、共同研发、全球销售”。

今年年初，复星医药联手深圳市引导基金等七方投资人拟共同出资设立50亿生物医药产业基金，为生物医药、细胞和基因等领域创新企业，提供从研发到商业化的全方位支持。

在更广泛的行业领域，复星旗下产业发展，同样遵循创新驱动、技术引领的原则。

2023年5月，豫园股份旗下的复豫酒业成立复星酒业全球科创研究院，探索酒类产品在新人群、新场景、新商业模式中的创新机会，助力中国白酒的国际化进程。

6月，豫园文化饮食集团与江南大学合作成立“高品质米面制品关键技术开发联合实验室”并在速冻包点抗老化抗冻裂方面取得进展。

04 水积之厚

郭广昌形容2021年是复星“最困难的一年”，2022年经历了一场“完美风暴”，2023年则继续“穿越激流”。2024年，既“坚定不移”又“如履薄冰”。

过往三年，困难与压力是众多企业共同面对的。但最难的，并非承受外部环境变幻莫测带来的剧烈波动，而是十数年如一日的坚持。

日拱一卒。以水积之厚，力负大舟。

相信中国经济发展的韧性。在更有确定性的方向上积累、赋能，也更能保证盈利稳定增长。

这些年来，复星的战略侧重点虽有所变化，但根基深深扎进产业，关注人类健康、快乐、幸福的本源性议题并无改变，且以“手艺人”的精神持续精进，这或许正是它能够不断穿越惊涛骇浪、与潮汐共振的密码。

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