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文 | 北京黄金经济发展研究中心 千海金研究团队 陈晓辉

本文为中国黄金网原创文章，内容仅供参考之用，不构成操作建议或投资指南。

“明斯基时刻”是由美国经济学家海曼·明斯基所提出的描绘经济困境爆发的时间点，主要是指资产价值崩溃的时刻。美国乃至全球金融市场可谓“黑天鹅”事件不断，先是美国硅谷银行突然破产倒闭，后有瑞士信贷可能触发“雷曼时间”，相关股票债券等资产的价格大幅下跌。投资者避险情绪一度急剧飙升，纷纷转投传统避险资产——黄金。

就笔者看来，目前的状况还只是个预警征兆，全球经济在某个不太久远的时间节点或将迎来“明斯基时刻”，届时金价在金融风暴所引发的各层级危机下会表现得更为优异。

按照“明斯基时刻”的主要观点，经济在较长周期持续增长可能造成债务提升、杠杆比例升高。当债务和金融杠杆提高到一定程度，往往会造成资产泡沫毁灭而爆发经济困境，最终只能深陷去杠杆化过程之中。

众所周知，现代经济具备明显的个人信用经济特点，就是以货币为媒体和媒介，经济活动根据债务的建设来达到产品交易和财产转移。自黄金与货币挂钩以后，由于不断地超发，货币已失去真正使用价值。更为关键的是，货币发行失去根本性管理和约束，从而把其变成刺激经济提高的一种手段。

在这种体系下，经济提高对货币供给量的依赖度愈来愈重，货币供应量越大经济越“兴盛”，金融资产的价格也越高，形成一种正反馈的闭环模式。一旦重大外部冲击来袭，流动性危机爆发，甚至是信用危机出现，此时会再度唤醒素有“货币之锚”称号的黄金，来抵御“明斯基时刻”所带来的资产去杠杆化风险。

黄金可作为实物货币正是其升格成核心资产的关键，也是其在资产配置中具有无可替代优势的根基。

自2008年金融危机至今，全球主要经济体广泛采用在历史上从未有过的宽松货币政策。以美国为例，过去两年时间，美联储就疯狂扩表5万亿美元，也就是说，仅仅两年其印钞的规模就超过了1914年美联储成立以来120年的总和。

笔者分析认为，现阶段存有“明斯基时刻”几个风险点值得注意：第一，国际性债务风险度堆积，即经济体总的债务水平占国内生产总值（GDP）比重明显过高；第二，全球金融市场过度兴盛，即廉价货币体系推升金融资产市值远超经济增长率；第三，全世界处于显著生产过剩，即大量终端消费品制造生产能力被释放。但随着全球化被逆转，供应链被重组，导致生产成本长期上涨，这意味着生产率会陷入停滞，长期滞胀来临。

换言之，“明斯基时刻”是长期经济繁荣导致过度冒险的最后阶段，也是迫使投资者抛售风险资产、转化资产配置的启动阶段。黄金作为财富储备手段和应对系统性风险、抵御通胀的有效风险分散工具，可以提高投资组合的风险调整回报率。

统计数据显示，黄金自1973年以来是滞胀期间的最大赢家，其年化平均回报率超过了30%（如图）。

资料来源：世界黄金协会

编者注：人们喜欢把增长进入佳境而通胀威胁尚未来临的经济状况称之为“金发女孩经济（Goldilocks Economy）”。其主要特征是某个经济体内高增长和低通胀同时并存，而且利率可以保持在较低水平的经济状态。

与此同时，笔者也认定：即使央行成功遏制了危机蔓延，但由于市场和监管机构的压力，信用环境势必更快速收紧。而后续任何一起破坏稳定的事件，都可能会使金融市场再度陷入螺旋式下跌。恐慌情绪所造成的避险需求将有增无减，投资者如惊弓之鸟一般，担心金融市场突然崩溃。

由于黄金身处整个全球货币资产体系的顶端，没有信用风险，与其他主要资产缺乏相关性，这就使其得以超越经济周期。黄金的这种特质令其变成一种有价值的反周期资产，不管在经济扩张，还是经济紧缩都能适用。

如果“明斯基时刻”来临只是个时间问题，那么带给黄金的想必就是新一轮的“高光时刻”。