从流动性质押到预言机，Solona DeFi生态一览

摘要

Solana 是一个专为大型应用设计的高效能区块链网络，其独特的共识机制将历史证明 （PoH） 与权益证明 （PoS） 相结合。 Solana 的主要特点包括：

• 快速交易确认：每笔交易的目标时间为 400 毫秒。
• 低手续费：中位数交易费仅为0.00064 SOL。
• 高吞吐量：每秒可处理超过65,000笔交易。
• 开放开发生态系统：为开发者提供繁荣的创新环境。

在2023年初，Solana从熊市中快速反弹，成为第三大公链。 Solana 的总锁仓量（TVL）暴增超过三十倍，Solana 于 7 月的去中心化交易所（DEX）交易量首次超越以太坊，并且 Render Network、Helium 等项目也从以太坊及其 L2 迁移到 Solana。

本文将重点介绍Solana DeFi生态系统中一些有前景的项目。 关于Solana的DePIN研究将在后续详细报告中单独发布。

流动性质押与再质押

Solana 的 PoH 机制是建立在 PoS 基础上的，但 Solana 与以太坊的质押情况有显著差异。 Solana 的质押比例约为 67.7%，远高于以太坊的 27.8%。 然而，Solana的流动性质押比例仅为 6.4%，明显低于以太坊的 32.4%。 这种差异主要归因于两个关键因素：Solana 缺乏最低质押数量的要求和较低的削减规则降低了独立验证者的进入门槛，在过去缺乏LSTs作为 DeFi 生态的用途则进一步限制了对 SOL LSTs 的需求。

Jito

Jito 是 Solana 上首个包含 MEV 奖励的流动性质押协议，通过其 LST JitoSOL 向持有人分配质押奖励和 MEV 奖励。 目前，82.46%的验证者运行 Jito-Solana，这是一个开源并经过审计的 Solana 验证者客户端，其验证者可以分享 MEV 奖励。 Jito 的MEV奖励将JitoSOL的年化收益率从7.80%提高到8.35%，增幅达7.05%。 随着memes交易量的激增，这一额外收益将变得更加显著。 更高的年化收益率吸引投资者选择 Jito，而非其他流动性质押协议。

Solana DeFi生态系统的复苏、JTO代币的空投和良好的价格表现、其最大竞争对手Lido的退出，以及MEV奖励的稳定增长，确立了Jito在Solana上第一大流动性质押协议协议的地位，并拥有17亿美元的TVL和47%的市场份额。 Jito 持续侵蚀 Marinade 的市场份额，因为过去 Marinade 收取 6% 的费用，而 Jito 仅收取 4% 的费用，且 MEV 收益并未包括在 Marinade 的 mSOL 中，最终 mSOL 的年化收益率约比 JitoSOL 低 12%的幅度。

然而，超过80%的客户端采用率、MEV收益的广泛引入，以及对LST市场份额过度集中的担忧，限制了Jito的进一步增长。 其他竞争对手也推出提高LST收益的措施以进行竞争。 例如，Marinade 取消了佣金费用，并推出了 The Stake Auction Marketplace （SAM），使 Marinade 质押者可以从验证者竞标中获得额外奖励，现在 mSOL 的年化收益率可达 10%。

为了应对这些限制并解决过度集中问题，Jito 推出了 开源的、专为 Solana 量身打造的、混合质押、再质押和 LRT模组为一体的Jito Restaking。 Jito 与 Renzo 合作推出了 Solana 首个 LRT，ezSOL，由 JitoSOL 铸造。 类似于以太坊，其中流动性再质押的 TVL 占流动性质押 TVL 的约 30%，Solana 的再质押市场预计有约 10 亿美元的增长潜力。 Jito Restaking 的引入不仅扩展了 JitoSOL 的应用，还使 Jito 有可能在 Solana 上成为类似于“Lido + Eigenlayer”的组合实体。 此外，通过将 Jito 质押池的管理权转移给去中心化的 Solana 质押池StakeNet，Jito 可以进一步去中心化质押池运营，并减少对过度集中的担忧。

JTO是该平台的治理代币，具有治理权利，拥有23.6亿美元的FDV，流通比例却仅为12.4%。 大解锁将于2024年12月8日开始。 未来的一年中，通胀率为237%。

Sanctum

所有通过 Sanctum 部署的 LST 将能够完全访问 Sanctum Router 和储备，并在 Jupiter 上进行交易。 它们还有资格被纳入 Sanctum Infinity 以获得流动性。 Sanctum 已经成为 Solana LST 的发行平台，项目（协议、CEX 甚至memes）与 Sanctum 合作，通过他们自己的 LST 激励用户使用他们的服务。 例如，bonkSOL是由使用验证者收益来减少BONK供应的BONK验证者支持的，持有超过1个bonkSOL和超过0.01 BONK的bonkSOL持有者可以获得BONK空投。 多样化的LST减少了对过度集中问题的担忧，并使Solana的流动性质押生态系统更加繁荣。 在这个更加去中心化和民主的行业格局中，Sanctum 成为了最大的赢家。 项目和验证者与 Sanctum 合作发行的 LST（如 JupSOL、INF、BonkSOL）数量已达到 53 个。 Binance、Bybit 和 Bitget 也宣布将与 Sanctum 合作发行他们的 SOL LST。 与 Sanctum 合作的 LST 已达到超过 20% 的市场份额，并且仍在增长。

在 Sanctum 的路线图中，Sanctum Profiles V2 将允许用户创建个性化的 LST，而 Sanctum Launchpad 将利用 LST 支持 Solana 生态系统内的新项目和产品。 它们的成功将帮助确立 Sanctum 作为 SOL LST 的流动性层的地位。

CLOUD是该平台的治理代币，具有治理权利，拥有2.81亿美元的FDV，流通比例仅为18%。 在接下来的一年里，CLOUD的流通供应量将保持不变，直到2025年7月18日开始的重大解锁，届时总供应量的12.5%将归属于团队和投资者。

Solayer

内生 AVS 是 Solana 上的一项重要创新，因此 Solayer 吸引了大量投资和参与。 Binance Labs已宣布对Solayer进行投资，而Solayer的总锁仓量（TVL）在两个月内达到1.68亿美元。 当前专注于内生 AVS 而非外生 AVS 使 Solayer 有别于 Jito Restaking，并为质押者提供有吸引力的收益。 但 Solayer 能走多远，取决于用户是否愿意为 AVS 费用买单。 Solayer 也计划在未来引入外生 AVS，这意味着 Jito Restaking 将面临挑战。

DEX 和聚合器

Solana 上 DEX 的 交易量/TVL 约为以太坊的四倍。 Solana 上的交易活动显著更加活跃，这主要受到 memes 的驱动。 在高峰期，每天大约有10万个新代币发行，其中像Bome这样的代币产生了可观的收益。 memes 的流行发生在Solana而非其他区块链，主要可归因于四个关键因素：赌场文化（包括memes和预测市场）的普遍存在，巨大的财富创造效应（如Bonk、Wif、Bome和Slerf），像 Pump.fun 和 Dumpy.fun 这样的基础设施的发展，以及更低的代币创建和交易成本。 在这一牛市周期中，Solana 上能为 meme 爱好者提供了较低的进入门槛和更流畅的用户体验的 DEX 和聚合器，最有可能扩大市场份额，通过接收费用和分配收入来提高治理代币的价值，并成为推出新资产的平台。

然而，Solana上memes的牛市不可能永久持续。 目前，Solana上约60%的交易量与 Pump.fun 有关，仅有1.4%的memes在联合曲线上创建后能够达到Raydium，且只有3%的用户能赚取超过1,000美元。 越来越多迅速推出的memes转移了用户的注意力和资金，且更先进的工具加剧了PVP竞争。 Tron 上的SunPump和BSC上的Four.Meme也吸引了meme爱好者转向其他区块链以便更容易获利。 每天的交易量和新memes的数量下降至高峰的一半。 Solana 上的 DEX 需要更多具有深度流动性和稳定内在价值的可交易资产。

Raydium

Raydium 是 Solana 上最大的 DEX 和首个混合 AMM，可以为 OpenBook 的中央限价订单簿提供链上流动性。 除了传统的标准AMM之外，Raydium还提供集中流动性做市商（CLMM），允许流动性提供者指定其流动性、在池中交易活跃的价格范围。 高波动性的长尾资产通常在标准AMM中创建，烧毁AMM的LPTs鼓励交易，因为这意味着部分流动性不会减少。 两者共存的 AMM 为池创建者提供了多样化的选择，特别是Solana 上有广泛的低市值 memes 在标准 AMM 更受欢迎 。 这种灵活性是Raydium能够从过去仅提供CLMM的竞争对手Orca中抢占市场份额的关键原因（Orca在24年8月引入了支持全范围仓位Splash Pools）。

根据Raydium的文档，收取的协议开发和运营最低创建费用仅为0.435 SOL，非常适合meme爱好者创建新代币来捕捉流行文化（如2024年总统选举期间的$FIGHT和$KAMA）。 此外，现在最受欢迎的meme发行平台 Pump.fun 为Raydium提供了直接且巨大的用户和交易量注入。 用户可以通过 Pump.fun 及其联合曲线创建eemes，在联合曲线上的市值达到69,000美元的memes可以转移到Raydium的AMM上，而Raydium将收取额外的4 SOL作为上币费。 截至2024年8月22日，Raydium的日均交易费用是2023年的约19倍，使Raydium的市场份额最高上升到超过60%，并稳定在约45%。

RAY 是具有治理权、价值累积和质押收入的治理代币，拥有 8.33 亿美元的 FDV 和 47.5% 的流通比例。 锁定的RAY主要来自挖矿（34%）和合作伙伴关系与生态系统（30%），而属于投资者、团队和社区的RAY已经解锁。 AMM 的交易费用为 0.25%，其中 0.03% 用于 RAY 回购，而CLMM 和 CPMM 也具有类似的回购机制。 截至2024年8月22日，Raydium的日均回购费用是2023年的约27倍，在2024年内，每年约有5.9%的最大供应量将被回购。 健康的现金流和持续的回购缓解了团队的抛售压力，并提升了RAY的内在价值。

除了前面讨论的 Solana 上 meme 热潮的下降外，Raydium 的低进入门槛很容易被模仿，其作为领先 DEX 的地位可能会受到挑战。 低市值memes的繁荣也无法为Raydium提供持久的流动性深度。 Splash Pools、PYUSD 流动性池和改进的池创建流程的引入使 Orca 的市场份额开始回升，而 Pump.Fun 和 Jupiter 也有可能建立自己的 DEX 并夺取 Raydium 的市场份额。 Raydium 必须引入新的交易对象或新业务（如 launchpad），以保护其辛苦获得的市场地位。

Jupiter Exchange

多样化且持续的产品推出扩展了Jupiter的使用范围并增强了用户粘性。 Jupiter 更像是Solana 生态系统的中心，就像CEXs中的Binance一样。 以下是 Jupiter 的主要 DeFi 服务：

• 限价订单、DCA和VA提供了更多的投资工具。
• 通过Sanctum 发行的 JupSOL 可获得来自 Jupiter 验证者的质押收益和 MEV 回扣，且无需支付费用。 JupSOL 表明 Jupiter 进入了流动性质押领域，这将有助于使 SOL 保留在 Jupiter。 JupSOL 的市场份额在短短 4 个月内上升至 10%。
• 永续合约交易将Jupiter扩展到衍生品市场，Jupiter成为Solana上最大的可持续DEX，OI现已达到1.8亿美元。 同时，Jupiter流动性提供商（JLP）池作为可持续交易者的对手方，其LPT$JLP的持有者通过提供最高7亿美元的TVL，可以从交易者的PnL和75%的交易费用中获得额外收益。 永续交易的价值直接由$JLP捕获，年化收益率达到27.46%。
• Bridge Comparator支持 Allbridge Core、Mayan、deBridge 和 Onramper，为 Jupiter 带来来自其他区块链和法币的更多资金。
• APE是Jupiter 稳定和扩展meme交易的尝试。
• LFG Launchpad是 Jupiter 尝试建立的首个社区驱动的 launchpad，为大型链上项目提供可靠的方式来在 Solana 上启动代币。 Memes Wen、跨链互操作性协议 deBridge、流动性质押协议 Sanctum 以及其他多元化项目均在其上启动。 项目的提案、候选、投票（由JUP持有者投票）和最终启动都可以在Jupiter社区中透明完成。 Jupiter LFG Launchpad 的一个关键机制是单边的、基于联合曲线的Meteora DLMM池，其允许项目团队根据其偏好精确确定价格曲线并分配流动性（例如负指数曲线，以激励早期采用者）。 LFG Launchpad 赋予 JUP 持有者更大的治理权，并提供了一个公平的价格发现机制。 由 LFG Launchpad 启动的项目也倾向于将其代币空投给 JUP 持有者。 此外，由 LFG Launchpad 启动的项目通常与 Jupiter 保持良好的合作关系，与高估值但低流通比例的代币相比，其代币更具吸引力。 Jupiter 的 LFG Launchpad 有可能成为 Solana 的超级流量入口，并与 CeFi 中的 Binance Launchpad 媲美。

JUP 是具有治理权、质押收入和空投资格的治理代币，在 2024 年 8 月通过供应减少提案后，FDV 为 73 亿美元，流通比例为 19.9%（JUP 烧毁减少将在 6 个月内进行）。 团队管理着50%的JUP，另外50%预留给社区，20%为团队部分将从2025年2月起，为期两年解锁。 主动质押奖励 （ASR） 允许 JUP 持有者在质押 JUP 和投票时获得奖励。

永续合约交易所

Drift 協议

Drift 是一个建立在 Solana 上的去中心化交易平台，提供多种功能，包括现货交易、杠杆交易、可持续合约、借贷和收益获取。 Drift 是 Solana 上第二大可持续 DEX，拥有 3.65 亿美元的 TVL。 Drift 上的交易依次通过三种流动性机制顺序支持：

• 即时拍卖流动性（Just-in-Time Auction Liquidity）： 当承接方提交市场订单时，会自动触发个性化的荷兰式拍卖，设有具体的起始价格、终止价格（起始价格 ±滑点）和持续时间（约5秒）。 越早以较低利润要求订单的做市商，越有可能成交。 即时拍卖使做市商竞争，提供更低延迟和更大交易深度的交易。
• 虚拟AMM （vAMMs） 流动性： 如果在初始窗口后没有做市商介入，承接方可以在 Drift 的 vAMMs 上完成交易。 vAMMs 提供透明的价格发现机制，并在交易深度与滑点风险之间取得平衡。
• 去中心化限价单流动性：Keeper 监听、储存、排序并通过编译所有在链上找到的有效开单来填充有效限价单，并将其组织到各 Keeper 自己的链下订单簿中。 Keeper 监听触发条件，匹配订单，并为每次交易收取费用。

在DEX上现货的交易量约为CEX上的10%，但DEX上可持续合约的未平仓合约（OI）仅为CEX上的3%，表明这一领域具有显著增长潜力。 已经拥有成熟现货业务的DEX和聚合器，如Drift的最大竞争对手Jupiter，更容易扩展到可持续合同市场。 然而，与CEX相比，有限的交易深度仍然是DEX在增加OI方面的一大挑战。

为了增加产品的多样性，Drift在8月推出了预测市场BET。 预测市场有望在美国总统选举年获得关注，因为对政治事件下注的需求增加。 领先的预测市场Polymarket在Polygon上的TVL已达到1亿美元。 Drift 进军预测市场具有天然优势：Drift 的 TVL 是 Polymarket 的四倍，而 Solana 上 meme 爱好者对赌博的强烈兴趣与预测市场高度契合。 在短短半个月内，BET的总下注额已达到2,300万美元。

DRIFT 是具有治理权和费用支付功能（以质押在保险库中的 DRIFT 为基础，提供费用折扣）的治理代币，拥有 4.56 亿美元 FDV 和 21.3% 的流通比例。 DRIFT 的排放计划为期五年，之后所有代币将全部流通，53% 用于生态系统增长。

借贷平台

Kamino Finance

Kamino 是首个将流动性、借贷和杠杆统一到一个安全的 DeFi 产品套件中的协议。 尽管它是在2022年的熊市中成立的，但Kamino迅速成为Solana上最大的借贷和做市协议，市场规模达到17亿美元，累计债务超过10亿美元，并占据超过60%的借贷市场份额。 作为领先的借贷协议，Kamino 在 Solana 上的许多重要项目中扮演着关键角色。 例如，第六大稳定币PYUSD，市值8.4亿美元，其中42%或3.5亿美元的规模通过Kamino的服务进行管理。 以下是 Kamino 主要业务运营的简要概述：

• 借贷：Kamino Lend V2 建立在基础层 V1 之上，在市场层中利用模块化的设计来创建任意资产组合和风险配置的市场。 此外，Vault Layer 中的单资产借贷库可自动在各个市场之间进行流动性聚合。 通过将这些功能与更强大的清算引擎（包括限价单和清算拍卖）以及风险管理架构（隔离模式、交叉模式和利率溢价）相结合，Kamino Lend V2可以成为 Solana 上 “DeFi 乐高” 的基石。 它支持广泛的用例，如RWAs、长尾资产、P2P借贷和Solana网络上的订单簿借贷。 当行情向上，借贷将是提高Solana DeFi生态系统杠杆率的最直接方法，这使得Kamino能够从对可组合借贷服务的需求增长中受益。

• 流动性： Kamino 的流动性保险库提供了一种自动化流动性解决方案，使用户能够通过向 CLMM 提供流动性来赚取其加密资产的收益。 整个LP过程的自动化，包括自动仓位再平衡、自动复合交易费用和额外激励，提高了资本效率，同时减少了无常损失和价格波动。 存款人将获得收益型、易于清算的 LPT kTokens，这些代币可以作为 K-Lend 的抵押品，从而创建多样化的策略来赚钱，例如通过抵押或循环其 LP 仓位来执行收益循环和 Delta 中性策略。

• 杠杆：K-Lend 使用单一流动性市场来集中流动性并提高效率，而“eMode” 机制使得在特定资产组合内借贷或借用时能够实现更高的杠杆。

KMNO 是 Kamino 的治理代币，具有治理权和质押收入，拥有 4.82 亿美元的 FDV，但流通比例仅为 13.5%。 KMNO的流通供应将保持不变，直到2025年4月30日开始的持续解锁。 从那天起，每月将悬崖解锁 KMNO 总供应量的 2.2%，并分配给关键利益相关者、顾问和核心贡献者，持续到 2027 年 4 月 30 日。 剩余 37.5% 的KMNO 被分配在社区和奖励（27.5%）以及流动性和国库（10%），以激励 Kamino 的建设者和长期用户。

Save Finance

Save，原名为Solend，是Solana上第三大借贷协议，拥有2.42亿美元的TVL。 品牌更名为 Save 的同时，新的 DeFi 产品被推出，包括 LST saveSOL、稳定币 sUSD 和 meme 币做空平台 dumpy.fun。

SLND是Save的治理代币，具有治理权和流动性挖矿收入，拥有7,200万美元的FDV和40.1%的流通比例。 dumpy.fun 的机制意味着做空资产将有助于扩大 Save 的借贷服务规模，但引入新的治理代币 DUMP 可能会直接捕捉平台的价值，这可能会削弱 SLND 的地位。

跨链互操作性

Wormhole

Wormhole 是最大的底层跨链互操作平台之一，其核心是通用消息传递协议，为开发者提供访问超过 30 个主流区块链网络上的流动性和用户的能力，以在其上构建各种应用程序。 2023年11月，Wormhole从Coinbase Ventures、Multicoin Capital、Jump Trading及其他知名风险投资公司筹集了总计2.25亿美元，估值为25亿美元。

Wormhole 的组织结构核心基于权威证明（PoA）机制，由 19 个 Guardian 组成，他们是由资本和声誉支撑的知名受信实体。 这些 Guardian 组成了链下 Guardian 网络，作为 Wormhole 的预言机。 每个Guardian独立签署已验证的操作批准（VAA），这些签名最终被组合成一个多重签名，当至少有2/3的Guardian（例如19个中的13个）签署相同消息时，签名即被认为有效。 核心合约接收来自源链应用程序的跨链请求，向 Guardian 发送消息，并在目标链上验证 VAA。 中继器负责将 VAA 传输到目标链上的核心合约。 Guardian 网络作为“外部验证者”运行，提供高可扩展性和广泛的适用性，同时避免了单点故障（SPOF）。 然而，它的安全性取决于 Guardian 统一和无欺诈的验证，这可能是跨链消息传递和资产转移中的一个潜在漏洞。

Wormhole 推出了四个主要产品：通用消息传递协议“Messaging”、跨链桥工具“Connect”、Cosmos-SDK 链“Gateway”以及跨链查询工具“Query”。 此外，Wormhole基金会推出了多项计划以促进项目发展，包括xGrant计划、Base Camp和跨链生态系统基金（CCEF，总值5,000万美元）。 这些计划提供资金、指导和资源，以支持生态系统的增长。 截至2024年8月31日，Wormhole已发送超过10.47亿条消息，比排名第二的LayerZero高出7.7倍。 Wormhole 的路线图指出，未来会推出 Wormhole Institutional，为全球企业和金融机构提供企业级互操作性解决方案。

W 是具有治理权的治理代币，拥有21亿美元的FDV和25.8%的流通比例。 W 最初作为原生 Solana SPL 代币推出，并将在推出后通过 Wormhole 的原生代币转移（NTT）启用 ERC20 功能。 W 持有者可以质押他们的 W，并通过 Wormhole 的 NTT 参与不同链上的提案。 多链治理将聚集来自不同链的资本和用户，以建立更大的社区和共识。 如果 W 持有者能参与相关的 DeFi 活动并从协议中获得收入，W 的内在价值将更加稳固。

预言机

Pyth Network

Pyth Network 是第三大预言机，拥有48.5亿美元的TVS，为超过55条区块链上的350多个协议提供来自100多个受信任的第一方发布的加密货币、股票、外汇对、ETF和商品的实时价格数据。 Pyth 的核心团队成员曾在Jump Trading工作。 Delphi Digital、HTX Venture、Multicoin Capital 及其他知名风投公司均投资于 Pyth。

Pyth 的核心机制是拉取式预言机更新模式。 与推送式预言机（如 Chainlink）不同，拉取式预言机只有在请求时才更新链上价格。 用户可以从链下服务请求最新的价格，任何人都可以向链上的 Pyth 合约提交更新的价格，合约会验证其真实性并将其存储以供日后使用。 Pyth 授权和激励金融数据的原始所有者直接向 Pythnet 贡献数据，这是一个由 Pyth 的数据提供者运营的专属区块链。 然后，Pythnet将数据提供商提供的价格， 安全地组合成要喂价出去的单个Pyth聚合价格，并通过Wormhole跨链消息传递协议将价格传递给其他链。 价格服务器 Hermes 不断监控 Pythnet 和 Wormhole，存储最新的价格消息，并将其提供给 Dapps 和智能合约。 Pyth 提供了一种具有高分辨率和高保真度的透明数据以及低延迟和高频率更新（每 400 毫秒）的主动价格检索机制。 与 Wormhole 的合作使 Pyth 能够通过 Wormhole 的通用消息传递协议轻松扩展到不同链上。 Pyth 非常适合应用于金融场景，特别是市场波动较大或快速交易执行至关重要的场景，如衍生品和保证金交易。

PYTH是具有治理权的治理代币，拥有27亿美元的FDV和36.2%的流通比例。 52%的 PYTH 被分配给生态系统增长，22% 的 PYTH 被分配作为发布者奖励，以鼓励准确和及时的价格数据。 每年五月，将会有一个为期约一个月的 PYTH 的大规模解锁，持续到 2027 年。 因此，在此期间需要谨慎增持仓位。

总结

与以太坊相比，Solana提供了一个更具活力和创新驱动的环境。 其高吞吐量和低费用显著提升了去中心化应用程序（dApps）的效率，并吸引了各种多样化的项目加入其生态系统，促进了快速增长。 Solana 基金会在推动以产品为中心的、去中心化且民主的环境方面发挥了关键作用，从而加速了Mass Adoption。 像 Blink、Pump.Fun 和 dumpy.fun 这样的创新项目迅速涌现并发展，以满足市场不断变化的需求。 随着资本和人才越来越多地汇聚到Solana，其生态系统在技术突破或有利的市场条件下，提供了引人注目的投资机会。

然而，Solana与其生态系统之间的正相关性比以太坊与其生态系统之间的正相关性更为明显，这表明Solana的生态系统相对于以太坊仍处于较早期的发展阶段。

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